2025 年年报点评长丝价差有望改善，盈利值得期待

新凤鸣（603225.SH）2025年年报点评

核心观点
新凤鸣2025年实现营业总收入715.57亿元（同比增长6.7%），归母净利润10.18亿元（同比减少7.4%）。涤纶长丝消费需求持续修复，行业景气度回升，开工率高位运行，库存保持合理区间。涤纶长丝价差有望改善，公司盈利能力值得期待。

关键数据

• 2025年涤纶长丝累计表观消费量同比增长6.0%，下游织造业开工率均值为65.7%（同比-2.8pct）。
• 涤纶长丝开工率均值88.8%（同比+2.6pct），库存天数均值16.7天（同比减少3.9天）。
• 2025年涤纶长丝价差分别为1117元/2219元/1367元/吨（POY/DTY/FDY-PTA/MEG），同比变化分别为+4.6%/-4.6%/-11.7%。

研究结论
公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善。预计2026-2028年归母净利润分别为30亿元/48亿元/56亿元，对应EPS为1.81元/2.87元/3.36元，PE为9X/6X/5X，维持“推荐”评级。

风险提示
审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。

财务预测
| 项目/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 71,557 | 85,673 | 100,037 | 113,616 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,018 | 3,034 | 4,809 | 5,633 | | 每股收益（元） | 0.61 | 1.81 | 2.87 | 3.36 | | PE (X) | 28 | 9 | 6 | 5 | | PB (X) | 1.6 | 1.2 | 1.0 | 0.9 |