2023年报点评：2023年长丝盈利显著修复，2024年利润有望继续改善

事项： 公司发布2023年年报，2023年实现营收614.69亿元，同比增长21.03%；实现归母净利润10.86亿元，同比增长628.44%（此为2022年调整后的口径），扣非归母净利润9.01亿元，同比增长337.41%。其中Q4实现营收172.69亿元，同比增长34.45%/环比增长7.82%。归母净利润1.99亿元，同比增长140.75%/环比下降51.04%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长129.24%/环比下降55.83%。 评论： 2023年长丝盈利同比改善显著，PTA板块有所亏损。长丝方面，2023年盈利显著修复。截至2023年年底，公司长丝产能一共740万吨，从产销来看，2023年POY+FDY+DTY产量/销量合计分别为680.1/681.56万吨， 同比分别+18.6%/+19.7%；从价格及利润来看，2023年POY/FDY/DTY销售均价分别为0.68/0.77/0.85万元/吨，同比-2.9%/-0.2%/-2.0%，单吨毛利分别为334/858/466元/吨，同比+74%/+68%/+75%。PTA方面，公司目前产能达到500万吨，2023年实现销量49.43万吨，同比+34%；销售单价0.52万元/吨，同比-1.8%；单吨毛利-19元/吨，同比-122%。 2023Q4长丝量价同比实现提升，均价环比小幅下降。受冬季面料订单同比增长驱动，Q4长丝同比量价齐升，价格环比有所收窄。销量方面，长丝销量合计为192.7万吨，同比+27%/环比+12.4%，其中POY/FDY/DTY销量占比分别为69%/20%/12%；单价方面，Q4 POY均价为0.67万元/吨，同比+3.2%/环比-4.3%，FDY均价为0.77万元/吨，同比+5.8%/环比-1.7%，DTY均价为0.85万元/吨，同比+5.6%/环比-2.1%。 2024Q1长丝盈利向好，24年供需格局改善后有望持续修复。2024开年以来，受出口订单同比提升及国内下游织机开工率大幅提升影响，Q1长丝盈利环比持续提升。展望24年，根据我们的统计，24年长丝新增产能为120万吨（桐昆30+新凤鸣40+荣盛50），关停产能达到93万吨，即24年长丝增量产能仅有27万吨，供给端增速显著下降至不到1%。而消费降级趋势下，服装及家纺需求向好，2023年需求增速达到+12.33%，24年供需关系修复明显。此外库存端来看，预计24年中库存回归到累库前水平，供需良性修复下，24年长丝利润中枢有望打开上行通道，公司将享受较大弹性。 公司稳步扩产持续夯实行业地位，成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰，保持每年1-2套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为740万吨，预计2024年新增40万吨产能，2025年新增65万吨产能。此外，公司积极向上游拓展布局，目前公司拥有500万吨PTA产能，远期规划540万吨，均采用最先进的P8++技术，相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸，公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目，有望进一步提升成本优势。 投资建议：考虑公司新产能投产节奏及长丝行业2024年以来的利润修复节奏，我们调整此前对公司的盈利预测，预期公司2024-2026年的归母净利润为19.11/24.34/29.51亿元（24-25年前值分别为20.28/28.35亿元），对应24-26年EPS1.25/1.59/1.93元，当前市值对应PE分别为12x、9x、8x。参考公司历史交易PE（ TTM ）中枢，给予2025年10倍PE，对应目标价15.9元，维持“推荐”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期 主要财务指标