年报及一季报业绩快报点评：盈利能力大幅改善，业绩表现值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 格力电器于4月14日晚间发布2020年业绩快报及2021年一季报业绩预告，据公司公告显示，2020年公司共实现营业收入1704.97亿元，同比-14.97%，共实现归母净利润221.75亿元，同比-10.21%；2021年一季度预计将实现营业收入320-365亿元，同比+53.1%~74.6%，预计将实现归母净利润32.1-38亿元，同比+106%~144%。 一、 二、分析与判断 Q4收入增速由负转正，一季度需求稳步回升 据快报显示，2020Q1至2021Q1公司单季度营收分别同比-49.7%，-13.5%，-2.4%，+3.5%和+53~75%，单季度收入稳步修复，其中2020Q4收入增速自2019Q4连续四个季度负增长以来首次由负转正。行业价格战及新冠疫情负面影响逐步消退后，空调行业及公司需求端得以稳步修复，加之渠道库存问题逐步理顺，收入增速与终端需求同步受益回暖。 价格战结束叠加产品结构升级优化，盈利能力大幅改善 2019Q4至2020Q1公司受到行业价格战影响，跟进了“百亿补贴”等较为积极的价格策略，对盈利能力形成压制，归母净利率阶段性降至8%以下。2020H2以来，随价格战逐渐步入尾声，行业均价逐步回升。同时，新能效标准等级推动下，行业及公司产品结构向新国标高能效等级产品升级优化，带动盈利能力大幅提升。据业绩快报显示，2020Q4单季度公司实现归母净利润84.8亿元，净利率19.0%，均创历史新高。 渠道层级与库存逐步理顺，业绩释放值得期待 渠道端，公司渠道库存已在2020Q3末基本去化至良性偏低水平，厘清冗余库存问题，同时逐步完成了各地代理商层级的去化，渠道层级缩减有望推动后续周转效率提升，、与降本增效；产品端，公司旧国标产品库存已逐步出清，产品结构优化调整有望带动公司盈利能力持续修复。 二、 三、投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为3.69、4.39和4.89元，对应PE16.3x，13.6x，12.3x，当前行业可比公司Wind一致性预期2021年平均PE为19.8x。考虑到公司当前估值水平相对较低，渠道层级与库存逐步理顺，需求与盈利能力稳步复苏，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 原材料价格上涨，竞争格局加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 200,508 170,497 208,787 230,587 增长率（%） 0.2 -15.0 22.5 10.4 归属母公司股东净利润（百万元） 24,697 22,175 26,437 29,422 增长率（%） -5.7 -10.2 19.2 11.3 每股收益（元） 4.11 3.69 4.39 4.89 PE（现价） 14.6 16.3 13.6 12.3 PB 3.3 2.9 2.5 2.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 59.92元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-14 近12个月最高/最低（元） 69.53/52.94 总股本（百万股） 6,016 流通股本（百万股） 5,970 流通股比例（%） 99.24 总市值（亿元） 3,605 流通市值（亿元) 3,577 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.终端复苏业已开启，全年表现值得期待——000651.SZ格力电器年报及一季报业绩快报点评 2.格力电器(000651)2019年一季报点评：一季度业绩持续增长，盈利能力较为稳定 -45%-25%-5%15%35%55%75%20/3/1120/6/1120/9/1120/12/1121/3/11沪深300格力电器[Table_Title] 格力电器（000651） 公司研究/点评报告 盈利能力大幅改善，业绩表现值得期待 —格力电器（000651）年报及一季报业绩快报点评 点评报告/家电 2021年04月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 格力电器（000651） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 200,508 170,497 208,787 230,587 成长能力 营业成本 143,611 124,218 148,648 161,740 营业收入增长率 0.2 -15.0 22.5 10.4 营业税金及附加 1,543 818 1,670 1,960 EBIT增长率 -8.0 -13.2 20.4 11.7 销售费用 18,310 13,517 19,000 21,906 净利润增长率 -5.7 -10.2 19.2 11.3 管理费用 3,796 3,154 4,176 5,073 盈利能力 研发费用 5,891 5,030 6,681 7,955 毛利率 28.4 27.1 28.8 29.9 EBIT 27,358 23,759 28,613 31,953 净利润率 12.3 13.0 12.7 12.8 财务费用 (2,427) (1,609) (2,212) (1,987) 总资产收益率ROA 8.7 7.8 8.3 8.4 资产减值损失 (843) (156) (113) (89) 净资产收益率ROE 22.4 17.6 18.2 17.6 投资收益 (227) 150 100 50 偿债能力 营业利润 29,605 26,348 31,757 34,820 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 营业外收支 (252) 67 (265) 228 速动比率 0.9 1.1 1.1 1.2 利润总额 29,353 26,415 31,492 35,048 现金比率 0.7 0.8 0.8 0.9 所得税 4,525 4,094 4,881 5,432 资产负债率 0.6 0.6 0.5 0.5 净利润 24,827 22,321 26,611 29,615 经营效率 归属于母公司净利润 24,697 22,175 26,437 29,422 应收账款周转天数 14.6 13.1 13.4 13.5 EBITDA 30,553 26,934 31,995 35,436 存货周转天数 55.3 51.2 52.0 52.3 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 125401 124575 138942 153774 每股收益 4.1 3.7 4.4 4.9 应收账款及票据 8513 23222 24761 25773 每股净资产 18.3 21.0 24.2 27.8 预付款项 2396 2455 2683 2975 每股经营现金流 4.6 1.1 4.0 8.9 存货 24085 11251 31660 15299 每股股利 1.2 1.0 1.2 1.3 其他流动资产 53266 42513 46863 78986 估值分析 流动资产合计 213661 204016 244908 276807 PE 14.6 16.3 13.6 12.3 长期股权投资 7064 7214 7314 7364 PB 3.3 2.9 2.5 2.2 固定资产 19122 19760 20478 21173 EV/EBITDA 9.9 11.2 9.3 8.3 无形资产 5306 5692 6043 6305 股息收益率 2.0 1.7 2.0 2.2 非流动资产合计 69311 75021 73796 72301 资产合计 282972 279037 318704 349108 短期借款 15944 15944 15944 15944 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 66942 53068 63775 70294 净利润 24,827 22,321 26,611 29,615 其他流动负债 86682 86944 89885 91974 折旧和摊销 4,037 3,019 3,269 3,394 流动负债合计 169568 155956 169604 178213 营运资金变动 4,029 (18,366) (6,250) 21,100 长期借款 47 47 47 47 经营活动现金流 27,614 6,757 23,794 53,832 其他长期负债 1168 1168 1168 1168 资本开支 4,704 1,567 2,208 1,621 非流动负债合计 1356 1356 1356 1356 投资 (4,836) 0 0 0 负债合计 170925 163847 170960 179569 投资活动现金流 (11,275) (1,567) (2,208) (11,355) 股本 6016 6016 6016 6016 股权募资 327 0 0 0 少数股东权益 1894 2039 2213 2405 债务募资 (6,389) 0 0 0 股东权益合计 112048 115190 147744 169539 筹资活动现金流 (19,222) (6,016) (7,219) (27,644) 负债和股东权益合计 282972 279037 318704 349108 现金净流量 (2,883) (826) 14,367 14,833 资料来源：公司公告、民生证券研究院 nMuMpPnPqOtNnMrNuMoRoN8OaO8OsQqQnPmNeRpPrNlOnMqNbRoPpOMYtOrQxNqRwP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 格力电器（000651） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职