Q2价差承压,Q3乙烷价格下行盈利或有望修复-2025年半年报点评

卫星化学（002648）2025年半年报点评

核心观点与业绩表现

• 业绩稳健增长：2025年上半年，公司实现营收234.60亿元（同比+20.93%），归母净利润27.44亿元（同比+33.44%），扣非归母净利润28.96亿元（同比+29.61%）。
• Q2业绩承压：二季度营收111.31亿元（同/环比+5.05%/-9.72%），归母净利润11.75亿元（同/环比+13.72%/-25.07%），扣非归母净利润12.04亿元（同/环比+2.77%/-28.85%）。主要原因是C2板块价差承压，导致毛利率（环比-2.35 PCT至19.33%）和净利率（环比-2.16 PCT至10.55%）下滑。

行业分析

• C3产业链：Q2丙烷价格环比下降，但丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、双氧水等产品价格均承压。
• C2产业链：Q2乙烷价格环比上涨，但MEG、EO、HDPE、聚醚大单体、苯乙烯等产品价格下降，导致C2板块盈利能力下滑。
• 乙烷成本趋势：美国关税争端影响消退，乙烷供给回归常态，价格有望低位维持，预计Q3公司乙烷成本下滑，助力盈利修复。

公司发展

• 产业链扩张：α-烯烃综合利用项目已开工，总投资266亿元，延伸布局高端聚烯烃、聚乙烯弹性体等高附加值产品。
• 配套完善：完成8艘新增ULEC船舶租赁协议，保障α-烯烃项目原料需求。

投资建议与估值

• 盈利预测下调：2025-2027年归母净利润预测分别至64.82、74.09、95.86亿元（前值70.96、96.73、111.12亿元）。
• 目标价与评级：给予2025年12倍PE，对应目标价23.04元，维持“强推”评级。
• 风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。