2025年年报点评：Q4业绩高增长，数字能源+机器人动能强劲

核心观点与关键数据

• 事件：银轮股份发布2025年年报，实现营业收入156.78亿元，同比增长23.43%；归母净利润9.57亿元，同比增长22.17%；扣非归母净利润8.98亿元，同比增长31.51%。其中，2025Q4营收46.20亿元，同比增长32.13%，环比增长18.78%；归母净利润2.85亿元，同比增长59.20%，环比增长23.88%。
• 下游表现：Q4业绩增长与下游表现基本一致，国内重卡销量环比增长14.18%，新能源乘用车销量环比增长22.12%，乘用车销量环比增长15.09%。
• 费用管控：2025年期间费用率为10.53%，同比下降1.20个百分点；Q4期间费用率为10.00%，同比下降1.30个百分点。2025年毛利率为19.23%，同比下降0.89个百分点；Q4毛利率为19.08%，同比下降1.16个百分点。
• 利润分配：拟每10股派发现金红利1.2元（含税），累计派发1.00亿元，占比2025年度归母净利润的10.49%。
• 发电业务：全资子公司YINLUNTDI,LLC获得燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计2026Q4开始供货，年销售额1.31亿美元。

业务亮点

• 数字能源：2025年营收达14.67亿元，同比增长42.89%。公司已明确数据中心液冷模组零部件供应商定位，聚焦北美及中国台湾地区客户；发电机组领域配套份额持续提升，突破多家国际新客户；低空飞行器获海外某无人机物流公司定点，并开始小规模量产；储能领域完成第三代液冷板开发。
• 具身业务：已产生营收，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等核心零部件，多个品类获得客户定点，部分品类进入小批量生产。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：维持2026-2027年归母净利润预测为12.18亿元、15.35亿元，预计2028年归母净利润为19.77亿元。
• 估值：当前市值对应2026-2028年PE分别为34倍、27倍、21倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：新能源乘用车销量不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价格波动影响盈利。