Q3业绩点评：ADAS增长动能强劲，机器人进展迅猛：24Q1

速腾聚创（02498.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 24Q1-Q3业绩点评：ADAS增长动能强劲，机器人进展迅猛 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 530.32 1,120.15 1,755.26 2,860.16 4,142.51 同比(%) 60.14 111.22 56.70 62.95 44.83 归母净利润（百万元） (2,088.65) (4,336.63) (534.33) (249.00) 44.71 同比(%) (25.92) (107.63) 87.68 53.40 117.95 EPS-最新摊薄（元/股） (4.63) (9.62) (1.18) (0.55) 0.10 P/S（现价&最新摊薄） 14.84 7.02 4.48 2.75 1.90 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入11.3亿元，同比+91.5%；归母净利润-3.5亿元，同比+69.0%。2024年第三季度公司实现营业收入4.1亿元，同比+54.7%，环比+11.4%；归母净利润 -0.8亿元，同比+77.4%，环比+40.2%。公司业绩超出市场预期。 ADAS出货持续高增，毛利率逐季度提升。2024年第三季度公司ADAS产品实现营收3.3亿元，同比+87.1%，环比+8.7%；出货13.1万台，同比+150%，环比+11%；ASP同比-24.2%至2500元。多款SOP车型放量带动出货，2024Q4比亚迪仰望等更多车型陆续量产，公司出货量有望进一步提升。根据盖世汽车，公司2024年前三季度市占率达35.0%稳 居行业第一。受益于出货量增长及原材料采购成本降低，公司ADAS产品毛利率由2024Q1的10.6%逐季度提升至2024Q3的14.1%，2024Q3综合毛利率达17.5%，同时公司指引四季度整体毛利率将继续提升。 MX助力中低端车型智驾渗透，ADAS增长后劲仍足。公司MX产品以极具性价比的产品优势持续扩大影响力，在L2+领域已获得7家整车厂定点合作。截至2024M11，公司实现与28家整车厂及一级供应商达成合作，定点车型数量增至92款，在L4领域与全球最大出行平台及小马 智行达成量产定点合作，有望受益于L4激光雷达方案由机械式向半固态式转换的趋势。我们认为公司已初步成功执行降低车厂激光雷达成本以加速放量的策略，向后展望，我们于10月中旬发布的《公司24Q1-Q3出货数据点评》中所阐述逻辑愈发清晰——比亚迪汉和海豹、吉利银河E8以及广汽埃安RT等车型装配激光雷达，凸显了智驾需求向大基数车型渗透的趋势，同时公司在海外头部主机厂中积累优质定点项目，为26年及之后发展积蓄更多动能。 机器人海外客户突破+量产定点释放，有望复制ADAS成长轨迹。2024年第三季度机器人激光雷达实现收入0.6亿元，同比-6.1%，环比+44.5%；出货0.7万台，同比+38%，环比+53%。公司2024Q3收获多个海内外机器人重点客户，机器人领域合作伙伴由2400家突破至2600家，多款新品已获头部机器人公司量产定点，并有望于18个月内完成交付；公司 预计2025年机器人领域出货量有望突破六位数。我们认为公司机器人产品的出货有望在收入及毛利上为公司贡献可观增量。 盈利预测与投资评级：考虑到汽车及机器人客户提货节奏、国内汽车补贴政策存在不确定性，我们将公司2024-2026年对应预期营收由22.2/35.6/51.0亿元人民币调整为17.6/28.6/41.4亿元人民币，将对应预期归母净利润由-5.3/-1.9/1.3亿元人民币调整为-5.3/-2.5/0.4亿元人民币， 2024年11月29日收盘价对应PS分别为4.5/2.8/1.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期，新能源汽车市场竞争加剧，激光雷达渗透率提升不及预期，行业竞争加剧。 2024年12月01日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理李博韦 执业证书：S0600123070070 libw@dwzq.com.cn 股价走势 速腾聚创恒生指数 97% 78% 59% 40% 21% 2% -17% -36% -55% -74% 2024/1/52024/4/232024/8/102024/11/27 市场数据 收盘价(港元)18.76 一年最低/最高价10.82/137.50 市净率(倍)2.72 港股流通市值(百万港8,459.62 元) 基础数据 每股净资产(元)6.91 资产负债率(%)18.89 总股本(百万股)450.94 流通股本(百万股)450.94 相关研究 《速腾聚创(02498.HK:)：24Q1-Q3出 货数据点评：ADAS后劲十足，机器人放量开启》 2024-10-14 《速腾聚创(02498.HK:)：激光雷达领军者，智驾+机器人双线布局发展》 2024-09-06 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 速腾聚创三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,826.69 3,409.78 3,836.20 4,646.28 营业总收入 1,120.15 1,755.26 2,860.16 4,142.51 现金及现金等价物 1,826.41 2,379.14 2,186.47 2,283.98 营业成本 1,026.51 1,470.76 2,308.98 3,248.90 应收账款及票据 678.27 585.09 953.39 1,380.84 销售费用 86.01 108.83 128.71 186.41 存货 199.21 265.55 416.90 586.61 管理费用 345.94 149.20 157.31 165.70 其他流动资产 122.80 180.01 279.45 394.86 研发费用 635.11 631.89 600.63 559.24 非流动资产 444.76 490.54 475.37 460.95 其他费用 2.94 3.51 4.86 7.04 固定资产 268.08 303.43 288.26 273.85 经营利润 (927.67) (608.93) (340.34) (24.79) 商誉及无形资产 65.78 65.78 65.78 65.78 利息收入 83.38 52.16 79.55 70.11 长期投资 55.44 55.44 55.44 55.44 利息支出 2.11 0.00 0.00 0.00 其他长期投资 30.00 30.00 30.00 30.00 其他收益 (3,482.69) 23.19 12.14 (0.68) 其他非流动资产 25.46 35.89 35.89 35.89 利润总额 (4,329.10) (533.58) (248.65) 44.64 资产总计 3,271.45 3,900.32 4,311.57 5,107.23 所得税 1.87 0.21 0.10 (0.02) 流动负债 10,847.52 1,081.99 1,728.39 2,465.79 净利润 (4,330.97) (533.79) (248.75) 44.66 短期借款 1.00 1.00 1.00 1.00 少数股东损益 5.66 0.53 0.25 (0.04) 应付账款及票据 490.20 571.96 897.94 1,263.46 归属母公司净利润 (4,336.63) (534.33) (249.00) 44.70 其他 10,356.31 509.03 829.45 1,201.33 EBIT (4,410.36) (585.74) (328.19) (25.47) 非流动负债 1,493.78 94.02 94.02 94.02 EBITDA (4,341.52) (571.08) (313.02) (11.06) 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1,493.78 94.02 94.02 94.02 负债合计 12,341.29 1,176.01 1,822.41 2,559.81 股本 0.09 0.31 0.31 0.31 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 15.84 16.37 16.62 16.58 每股收益(元) (9.62) (1.18) (0.55) 0.10 归属母公司股东权益 (9,085.68) 2,707.94 2,472.54 2,530.85 每股净资产(元) (21.31) 6.01 5.48 5.61 负债和股东权益 3,271.45 3,900.32 4,311.57 5,107.23 发行在外股份(百万股) 450.94 450.94 450.94 450.94 ROIC(%) 62.56 18.47 (12.59) (1.01) ROE(%) 47.73 (19.73) (10.07) 1.77 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 8.36 16.21 19.27 21.57 经营活动现金流 (516.48) (287.50) (218.41) 84.59 销售净利率(%) (387.15) (30.44) (8.71) 1.08 投资活动现金流 265.63 (37.24) 12.14 (0.68) 资产负债率(%) 377.24 30.15 42.27 50.12 筹资活动现金流 (34.63) 863.86 0.00 0.00 收入增长率(%) 111.22 56.70 62.95 44.83 现金净增加额 (244.97) 552.72 (192.67) 97.51 净利润增长率(%) (107.63) 87.68 53.40 117.95 折旧和摊销 68.84 14.65 15.17 14.41 P/E 7.02 4.48 2.75 1.90 资本开支 (146.05) (50.00) 0.00 0.00 P/B (0.82) 2.91 3.18 3.11 营运资本变动 (168.86) 254.83 27.31 24.84 EV/EBITDA 0.42 (9.61) (18.15) (505.14) 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年11月29日的0.93，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这