2025年年报点评：净利润与NBV均高增长，Q4投资短期波动不影响长期价值

核心观点与关键数据

• 净利润与NBV高增长：2025年归母净利润1541亿元，同比增长44.1%；新业务价值（NBV）458亿元，同比增长35.7%。
• Q4投资短期波动：Q4单季亏损137亿元，主要受投资短期波动影响，预计2026年Q1已显著改善。
• 银保渠道驱动增长：银保渠道NBV同比+169%，占比达14.1%；分红险占首年期交保费近50%。
• 代理人队伍优化：个险人力加速专业化、年轻化转型，优增新人数量同比+40%，13个月留存率同比+2.2pct。
• 投资收益提升：总投资收益率6.1%，同比+0.6pct；股票和基金占比分别升至11.3%、5.7%。

研究结论

• 估值与评级：A、H股市值对应2026EPEV分别为0.7x、0.4x，PB1.7x、1.0x，维持“买入”评级。
• 盈利预测下调：2026-2028年归母净利润预测至1580/1667/1806亿元（前值1710/1865/2085亿元）。
• 风险提示：长端利率下行、新单保费增长不及预期。

数据亮点

• NBV结构：个险NBV同比+25.5%，银保及其他渠道同比+169%。
• 保费增长：新单保费同比+9.3%，首年期交保费同比-2.4%。
• 渠道产能：银保客户经理同比+5.3%，人均产能同比+53.7%。