首次覆盖报告：“健康医疗+健康产品”双轮驱动，收购智康机器人打开第二成长曲线

评级及分析师信息 公司发布2025年年报。 ►2 025年加速转型，形成“健康医疗+健康产品”双轮驱动 2025年公司实现营收9.2亿元，同比-11.9%，有所下降主要系公司主动优化业务结构，从传统的农业转型升级为健康医疗+健康产品双轮驱动，具体分业务看： 1） 健康医疗：主要为护理康复服务，全年实现收入3.8亿元，收入同比持平，收入占比已提升到42%。公司旗下6家医院的综合床位使用率提升2.19%； 2） 健康产品：主要为水产品预制菜和水面放养业务，全年实现收入4.4亿元，同比-18.6%，收入占比为48%。公司陆续推出冰冻泰式咖喱虾、椒盐脆脆虾等爆品，荣获“2025年湘菜年度盛典/湘菜食材产业十强企业”称号； 3） 白酒业务：发展“酿酒生产+旅游”新业态，全年实现收入0.8亿元，同比-22.8%，收入占比为8.8%，德山酒为中华老字号，属区域性知名酒企，公司持续夯实本地份额。 公 司作为传统水产养殖产业起家的民营上市公司，20多年持续谋划迭 代产业转型，从水产养殖延伸至水产加工，从布局医疗康复到收购 智康机器人进入大健康产业，2025年迎来全面加速转型。 ►健 康医疗业务盈利出色，公司业绩或迎来向上拐点 2 0 25年公司实现归母净利润/扣非归母净利润506/-958万元，同比大 幅扭亏，也是2021年后首次实现盈利，经营质量明显提升。其中东方华康合并层面实现净利润7065万元（健康医疗业务主体），同比+52.1%，主要系旗下杭州两家医院减亏2399万元。2025年公司净利率为3.6%，同比+9.5pct，盈利能力提升明显，具体来看： 1） 毛利率端：公司销售毛利率27.6%，同比+4.5pct，其中医疗/水产品/白酒毛利率分别为32.8%/15.9%/59.6%，分别同比+3.9 pct/+5.2 pct /-1.1pct，医疗和水产加工毛利率提升显著，主要系精细化管理和高毛利爆品占比提升； 2） 费用率端：公司期间费用率20.7%，同比+1.1pct，有所增长主要系医疗板块市场拓展及新品推广投入。 ►实 控人大额增持彰显信心，收购智康机器人打开成长空间 1）根据公司年报，公司控股股东西藏泓杉自2025年1月至9月使用专项贷款资金和自有资金合计1.5亿，累计增持3057万股，持股比例由21.7%增加至28.1%，充分体现对公司长远发展信心，同时指引股价底部位置出现； 2）公司及子公司东方华康于2026年1月与嘉兴智康及其原股东徐培麒、上海麒聚瑆伙合伙企业共同签署了《关于嘉兴智康之股权收购及增资协议》，通过并购及增资方式对智康机器人进行控股，关于标的公司：① 背景：智康机器人孵化于上海机器人产业技术研究院，上海市 智能机器人标杆企业，依托与上海交通大学医学院康复研究院的深度医工协同，聚焦康复机器人、脑机接口、可穿戴外骨骼技术等前沿方向的研发与产业化； ② 产品：目前公司已成功研发三款上肢康复机器人产品——医疗版、机构专业版和个人妙手版，其中医疗版是一款全周期多场景上肢智能康复机器人，已获批二类医疗器械注册证；背包康复师-妙手版产品入选《上海市康复辅助器具社区租赁服务目录》； ③ 协同：大湖拥有7家医疗机构，包括上海金城护理院、无锡国济康复医院等，可开放康复护理床位超过3000张，与多家知名三甲医院建立了医疗联合体，将以其深厚的临床场景和运营经验，与 智康机器人的前沿技术深度融合，共同加速康复机器人市场开拓 和迭代。 投 资建议 我们预计公司2026-2028年营收为9.65、10.15、11.05亿元，分别同比+4.9%、+5.2%、+8.9%；归母净利润为0.19、0.37、0.62亿元，分别同比+281%、+92%、+68%；对应EPS为0.04、0.08、0.13元，2026/4/10股价6.65元对应PE分别为166、86、52倍。考虑公司处于转型阶段，大健康业务加速拓展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风 险提示 医 保政策 变化、 传统业 务持续 收缩、 机器人 业务不 及预期 等风险。 正文目录 1.大湖股份：“健康医疗+健康产品”双轮驱动，拥有长三角领先规模的护理医院...............................................................42.康复机器人：收购智康机器人打开第二成长曲线，“场景+应用”形成商业闭环...............................................................63.盈利预测与投资建议...........................................................................74.风险提示....................................................................................9 图表目录 图1医疗服务占比逐步上升.....................................................................................................................................................................4图2康复护理医院一览图集.....................................................................................................................................................................4图3公司畅销加工水产品一览图集.......................................................................................................................................................5图4公司畅销加工水产品一览图集.......................................................................................................................................................5图5股权结构图（截至2026/4/08）...................................................................................................................................................5图6公司核心团队稳定，产业经验丰富.............................................................................................................................................6图7智康机器人上肢康复机器人产品..................................................................................................................................................6图8预计2025年康复机器人市场规模16.82亿元.........................................................................................................................7图9中国医疗机器人细分产品情况......................................................................................................................................................7图10公司盈利预测表...............................................................................................................................................................................8图11可比公司估值表...............................................................................................................................................................................8 1.大湖股份：“健康医疗+健康产品”双轮驱动，拥有长三角领先规模的护理医院 大湖股份于2000年上市，前身为大湖养殖，2025年10月更名为大湖健康产业股份有限公司，表明向“健康医疗+健康产品”转型决心。 公司作为传统水产养殖产业起家的民营上市公司，在20多年代的发展步履中，一直在积极谋划破局转型之路。公司从水产养殖产业延伸至水产加工业、到收购东方华康医疗集团布局康复护理医疗产业、再到陆续剥离不良亏损资产，都是公司升级传统产业链、转型大健康产业的战略举措。目前聚焦两大板块： 1）健康医疗：公司控股子公司东方华康是一家集康复、护理、医疗、教学于一体的专业化医疗管理集团，在长三角地区运营着7家医疗机构，包括上海金城护理院、无锡国济康复医院等，可开放康复护理床位超过3000张，是该区域规模领先的社会办康复护理医疗集团之一； 2）健康产品：公司传统主营业务以淡水养殖为核心，涵盖生态渔业、预制菜及白酒等，拥有“大湖”“德山”等知名品牌。2025年水产品收入下降至占48%，其中传统淡水鱼销售已降至7%。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 罗祖亮先生为实际控制人，公司股权结构稳定。截至2025年12月31日，控股股东西藏泓杉科技发展有限公司持股28.09%（罗祖亮先生控股95.26%），公司股权稳定。创始罗祖亮先生于1957年出生于湖南常德，从物资系统基层起步，白手起家创立大湖水殖，曾担任第十一届、十二届全国人大代表，荣获“全国优秀青年乡镇企业家”“湖南省优秀中国特色社会主义事业建设者”等称号。 资料来源：Wind，华西证券研究所 公司目前董事长兼总经理罗订坤于2011年正式接棒，时年29岁，是当时A股最年轻的上市公司董事长之一。罗订坤先生先后毕业于加拿大曼尼托巴大学、中国社科院金融研究所，曾在泛海控股等机构从事投行工作，履历兼具国际化视野和金融背景。接掌公司后，他果断剥离房地产、矿泉水、连锁药房等非核心资产，推动公司从传统水产养殖向大健康产业战略转型。 此外，医疗板块由专业团队掌舵，副总经理李爱川先生深度主导康复护理业务。李爱川为东方华康创始人，2021年起担任公司副总经理，分管医疗领域工作，拥有20余年医院投资、运营管理经验，兼任东方华康总经理及下属多家医疗机构总院长，并担任中国非公立医疗机构协会康复医学专业委员