美埃科技2022年年报点评：核心产品毛利率&净利率齐升，盈利能力增强

事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入12.27亿元，同比增长6.72%；归母净利润1.23亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长6.99%，符合我们的预期。 核心产品毛利率&销售净利率齐升，盈利能力增强。2022年公司实现营业收入12.27亿元，同增6.72%，主要系公司下游需求增加&有效进行市场扩张；毛利率+0.91pct至27.82%，核心产品（风机过滤单元及过滤器产品）毛利率+3.07pct至31.09%，系公司持续布局材料研发，PTFE膜材料国产化比例提升至50%所致。2022年公司归母净利润1.23亿元，同增13.7%；销售净利率+0.75pct至10.1%，主要系公司调整运输模式，减少中间仓调拨费用以及质保金，销售费用率-1.43pct至6.08%所致。 公司在手产能紧张，产能扩张锚定高增长。公司主要产品如风机过滤单元和过滤器，2021年产能利用率均超过100%。2022年11月，公司IPO募集资金4.2亿用于扩张风机过滤单元、过滤器等产品产能以适配订单需求，募投项目建设期为3年，预计2024年实现产量扩充，成长加速。 领先技术&优质客户&国际化三大优势构造核心竞争力，国际化版图造就公司成长新动能。1）领先技术：公司注重技术研发，产品指标行业领先。公司的过滤产品可实现高总静压、低耗电，中等噪音运行。2）客户：涵盖各下游行业领军企业。客户包括天马微电子、中芯国际、华星光电、京东方、ST Microelectronics、辉瑞制药、雀巢、苹果等，标杆效应助力公司快速开拓市场，公司目前在国内半导体洁净室领域位于行业的首位，市场占有率在30%左右。3）国际化：2017-2022年国外收入复增超23%，收入占比提升至11%；2022年公司国外业务毛利率30.34%，高于国内2.82pct，国外业务盈利能力更强。未来公司通过马来西亚&魁北克生产基地、在新加坡和日本的子公司以及在泰国的联营企业持续开拓海外市场，扩展业务边界。 耗材属性产品收入占比提升&毛利率更高，盈利稳定性增强。过滤器等产品存在更换周期，2022H1公司过滤器/空气净化设备替换收入占对应业务收入比例为52%/70%。未来公司客户规模逐步扩大，将会带来更高的替换收入并拉高公司整体毛利率，盈利稳定性增强。 盈利预测与投资评级：公司在手订单饱满，募投项目扩建完成后公司产能将大幅提升，成长加速。我们维持2023-2024年公司归母净利润1.72/2.49亿元，同比40%/45%，预计2025年公司归母净利润3.21亿元，同比29%；2023-2025年EPS为1.28/1.85/2.39元，对应PE29/20/16倍（估值日期2023/3/31），维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险 事件： 公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入12.27亿元，同比增长6.72%； 归母净利润1.23亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长6.99%，符合我们的预期，公司拟向全体股东每股派发现金股利0.10元（含税）。 1.核心产品毛利率&销售净利率齐升，盈利能力增强 核心产品毛利率&销售净利率提升，盈利能力增强。2022年公司实现营业收入12.27亿元，同比增长6.72%，主要系公司下游业务需求增加以及扩张市场的战略部署所致。 2022年公司整体毛利率+0.91pct至27.82%；核心产品（风机过滤单元及过滤器产品）毛利率同比+3.07pct至31.09%，系公司持续布局材料研发，PTFE膜材料国产化比例持续提升所致，截至2022年底，PTFE膜材料已实现50%国产替代。2022年公司归母净利润1.23亿元，同比增长13.7%；销售净利率为10.1%，同比上升0.75pct，主要系公司调整运输模式，减少中间仓调拨费用以及质保金，销售费用率下降1.43pct至6.08%所致。 1）分行业来看：2022年公司的营业收入为12.27亿元，其中洁净室空气净化领域收入同增4.4%达8.73亿，占营业收入比例为71.16%；室内空气品质优化领域收入同增0.8%达2.53亿，占营业收入比例为20.62%；大气污染排放治理领域收入同增61%达1.01亿，占营业收入比例为8.21%。洁净室业务疫情下仍保持增长，韧性显现。 2）分产品来看：2022年，公司风机过滤单元及过滤器产品收入9.81亿元，同比增长0.98%，销售量达354.68万片，同比增长10.04%，毛利率同比+3.07pct至31.09%；其他产品（空气净化设备等）收入2.46亿元，同比增长38.01%，销售量达5.74万台，同比增长39.64%，毛利率同比-6.08pct至14.80%。 费用管控良好。2022年公司期间费用同比增长4.5%至1.92亿元，期间费用率下降0.33pct至15.61%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少13.53%、增加38.07%、增加10.3%、增加1.21%至0.75亿元、0.54亿元、0.52亿元、0.11亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降1.43pct、上升1pct、上升0.14pct、下降0.05pct至6.08%、4.43%、4.21%、0.89%。 经营性现金流减少系订单增加所致。1）2022年公司经营活动现金流净额-0.79亿元，同比减少193.03%，主要系本年在手订单增加，存货储备增长，购买商品和接受劳务支付的现金增加；2）投资活动现金流净额-0.61亿元，同比减少110.82%，主要系本年公司购建固定资产、无形资产等长期资产；3）筹资活动现金流净额10.45亿元，同比增加6583.68%，主要系本年公司发行股份，募集资金到账。 资产负债率大幅下降至42%。2022年公司资产负债率为41.55%，同比下降21.68pct。 2022年公司应收账款同比增长60.2%至5.96亿元，应收账款周转天数同比增加27.6天至142.09天；存货同比增长26.36%至4.31亿元，存货周转天数同比增加3.34天至166.34天；应付账款同比增长6.7%至2.75亿元，应付账款周转天数同比减少6.2天至108.26天，使净营业周期同比增加37.14天至200.17天。 销售净利率提升，ROE保持在20%以上。2022年公司加权平均净资产收益率同比下降5.93pct至20.62%。对ROE采用杜邦分析可得，2022年公司销售净利率为10.1%，同比上升0.75pct，总资产周转率为0.65（次）,同比下降0.3（次），权益乘数从21年的2.97下降至22年的1.96。 2.产能扩张锚定高增长，国际化版图造就成长新动能 公司在手产能紧张，产能扩张锚定高增长。公司在手产能紧张，主要产品如风机过滤单元和过滤器，2021年产能利用率均超过100%。在产能不足的情况下，公司根据订单的需要，对家用/商用空气净化器、过滤器产品、送风口等相对成熟且标准化的产品采用少量OEM（外协生产）以补充产能。为适配订单需求，公司扩产迅速，IPO募集资金4.2亿用于扩张风机过滤单元、过滤器等产品产能，以适配订单需求，募投项目建设期为3年，预计2024年实现产量扩充，成长加速。 表1：公司各产品募投产能、现有产能及产能弹性 领先技术、优质客户、国际化版图，三大优势构筑核心竞争力。1）公司重视技术创新，产品技术指标领先同行。、公司的①FFU产品总静压（在一定面风速（风量）下克服一定阻力输出洁净空气的能力）较高、耗电量较低，噪音中等，指标优秀；②过滤器产品，以半导体洁净室需采用的高效/超高效过滤器（H14-U17）为例，同等效率级别下，公司产品阻力最低（同等级的过滤效率下，阻力越低，性能越出色），可实现低耗能、低噪音运行。此外，公司自主研发风机和滤材（高容尘PTFE复合滤料），逐步替代进口产品，未来自产占比提升且产能扩建带来规模效应，公司的盈利能力将进一步提升。2）客户优质，各领域均有优秀企业背书。通过多年耕耘，公司已突破各个下游行业领军企业，包括天马微电子、中芯国际、华星光电、京东方、辉瑞制药、雀巢、苹果等。公司产品保障中芯国际系的历代产品线（包括中芯国际最先进的 14nm 和 28nm 制程）对空气洁净度的要求；同时，为开发国内首台28纳米光刻设备的上海微电子提供EFU（超薄型设备端自带风机过滤机组）及ULPA（超高效过滤器）等产品，亦已验收合格；公司目前在国内半导体洁净室领域位于行业的首位，市场占有率在30%左右。在海外市场，公司系系ST Microelectronics，Micron，AMD，Western Digital，Texas Instruments等国际半导体厂商的合格供应商，为其提供空气净化产品。公司可与国际品牌平行竞争，处于国内品牌领先的地位。3）2017-2022年国外收入复合增速超23%，国际化版图造就公司成长新动能。公司生产基地分布广阔，共拥有6个境内生产基地及2个境外生产基地。 2017-2022年，公司国外收入复合增速超23%，国外收入占比从2017年的7%提升11%。 2022年公司国外业务毛利率30.34%，高于国内2.82pct，国外业务盈利能力更强。未来公司通过马来西亚&魁北克生产基地、在新加坡和日本的子公司以及在泰国的联营企业持续开拓海外市场，扩展业务边界。 3.盈利预测与投资评级 经过二十年的行业积累，美埃科技已成为国内洁净室设备供应龙头；目前在手订单饱满，募投项目扩建完成后公司产能将大幅提升，公司成长加速。我们维持2023-2024年公司归母净利润1.72/2.49亿元，同比40%/45%，预计2025年公司归母净利润3.21亿元，同比29%；2023-2025年EPS为1.28/1.85/2.39元，对应PE29/20/16倍（估值日期2023/3/31），维持“买入”评级。 4.风险提示 扩产进度不及预期：公司目前订单较为饱和，如募投项目建设进度不及预期，可能会对公司的订单交付产生影响，进而影响公司业绩及市场信誉。 洁净室下游行业政策风险：洁净室下游景气度对公司的业务发展至关重要，如国家政策对半导体、医药等行业支持力度变动，可能会对公司下游行业的建设进度产生影响，进而影响公司业绩释放。 技术迭代风险：目前洁净室设备市场竞争格局较为分散且公司的技术指标领先，如未来竞争对手产出技术指标更好的产品或公司技术无法进一步突破，公司面临竞争加剧风险。