青岛啤酒发布了2020年三季报，营收为277.60亿元，同比增长-0.8%；归母净利润为22.01亿元，同比增长18.9%；扣非净利润为18.16亿元，同比增长34.8%。其中，20Q4营收为33.38亿元，同比增长8.1%；归母净利润为-7.77亿元，较19Q4亏损幅度扩大0.43亿元；扣非净利润为-8.62亿元，较19Q4亏损收窄0.89亿元。公司20年啤酒销量为782.3万千升，量同比-2.8%，吨价同比+1.9%。20Q4啤酒量同比+3.0%，价增约5%，吨价加速上行主要受益于夜场、高档餐饮需求复苏+提价效应。公司降本控费增效，经营效率改善延续。20年净利率同比+1.5pcts，其中结构升级+生产成本降低带来毛利率同比+1.5pcts，疫情制约广告、促销费用投放导致销售费用率同比-0.3pct，政府减免社保致使管理费用率同比-0.7pct。20Q4净利率同比+2.4pcts，其中毛利率同比-0.1pct，预计纸箱、玻璃瓶、麦芽等生产成本上涨；销售费用率同比+0.5pct，预计年末费用兑付增加；管理费用率同比-8.4pcts，股权激励费用增加但职工安置支出减少。预计21-23年营收同比+9%/7%/6%，归母净利润同比+23.1%/17.8%/16.8%，对应PE分别为41/35/30X，维持“买入”评级。
