2024H1业绩点评：提分红呵护股东回报，调渠道帮助稳定价盘

贵州茅台2024H1业绩点评：提分红呵护股东回报，调渠道帮助稳定价盘

核心观点与事件
贵州茅台发布2024H1财报，实现总营收834.5亿元（同比+17.6%），归母净利润417.0亿元（同比+15.9%）。公司发布2024-2026年度现金分红回报规划，承诺分红比率不低于75%，分年度和中期实施，彰显国企担当。Q2业绩稳步兑现，酒类收入同增17.8%，系列酒增速环比加速（+42.5%），直销占比达40%，但环比回落2.3pct，显示增量向经销渠道倾斜以稳定价盘。

关键数据

• 2024H1：总营收834.5亿元（+17.6%），归母净利润417.0亿元（+15.9%）。
• Q2：总营收369.7亿元（+17.0%），归母净利润176.3亿元（+16.1%）。
• 产品分项：茅台酒收入Q2同增12.9%（环比回落），系列酒收入Q2同增42.5%（环比加速）。
• 渠道分项：直销/批发渠道Q2同增6.1%/28.5%，直销占比40%。
• 利润端：Q2净利率50.6%（同比-0.7pct），主因毛利率同比回落0.1pct，销售费率同增0.7pct（H1广告及市场费用同增48%）。管理费率同降1.0pct（主因员工薪酬同比下降18%）。收现端Q2收现比113%（+4.9pct），合同负债同比增加4.7亿元。

渠道与价格调控
公司通过调整渠道结构（增量向经销倾斜）和取消12瓶/箱散飞包装规格等措施，稳定价盘。7月以来批价逐步回升，预计旺季价盘站稳2300元以上。窜货管控加强，鼓励专卖店挖掘2C潜力。

分红与股东回报
2024-2026年现金分红比率不低于75%，预计2024年分红额保持增长（约645亿元），体现国企责任。对比2023年分红（年度52%+特别32%，总额628亿元），分红力度提升。

盈利预测与投资评级
维持2024-2026年归母净利润分别为868/959/1060亿元（同比+16%/10%/10%），对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。重点关注旺季量价兑现及来年增长规划。

风险提示
宏观经济持续下行、市场对未来合理降速反应过度等。