2024H1业绩点评：费率延续提升且市占率稳定，中期分红提升股东回报

拉卡拉（300773.SZ） 2024年08月10日 投资评级：买入（维持） 费率延续提升且市占率稳定，中期分红提升股东回报 ——拉卡拉2024H1业绩点评 高超（分析师）唐关勇（联系人） 日期2024/8/9 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 当前股价(元)11.90 一年最高最低(元)21.32/11.03 总市值(亿元)95.20 流通市值(亿元)87.39 总股本(亿股)8.00 流通股本(亿股)7.34 近3个月换手率(%)73.1 股价走势图 拉卡拉沪深300 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《ESG理念拥抱数字经济，中报景气度有望扩张—拉卡拉信息更新点评》 -2024.7.3 《支付市占率趋稳且费率提升，关注全年业绩反转机遇—拉卡拉2023年及2024Q1业绩点评》-2024.4.22 《受益量价齐升和格局优化，“支付+”赛道空间长远—公司首次覆盖报告》 -2024.1.12 支付费率延续提升且市占率稳定，中期分红提升股东回报 2024上半年公司营收29.8亿元，同比+0.45%，归母净利润/扣非归母净利润分别 4.2/4.1亿元，分别同比-18%/+46%，符合我们预期。2024H1总体/支付毛利率分别32.9%/30.2%，分别同比+3.4pct/+2.7pct，主要受益支付费率提升+扫码GPV高增长。展望看，公司银行卡GPV市占率稳定，行业格局优化下费率有望持续提升，同时以线下扫码为切入口，“支付+科技”服务真实商户需求空间广阔。我们维持2024-2026净利润预测分别为8.3/10.8/12.7亿元，分别同比 +82%/+30%/+18%，当前估值对应PE分别11.4/8.8/7.5倍。公司宣告中期分红0.4元/股，分红率76%，当前股价对应年化股息率6.7%，全年业绩高增下预计分红表现亮眼，维持“买入”评级。 银行卡GPV市占率趋稳，净费率延续提升，扫码业务延续高增长 2024上半年支付手续费收入26.3亿元，同比+3.7%，毛利8亿元，同比+14%，Q2单季毛利4亿，环比+2%，GPV保持稳定下净费率提升。（1）GPV市占率趋稳：2024H1公司GPV2.15万亿，同比-5%，其中银行卡/扫码交易量分别同比 -15%/+28%，其中银行卡GPVQ2单季环比-2%。银行卡GPV受监管整治影响有 所下滑，但降幅优于同业，我们测算2024H1拉卡拉银行卡收单市占率（占TOP10）为16.4%，同比+1.4pct，市占率保持提升且稳居第三方支付机构首位。（2）支付费率提升：2024H1公司支付净费率达到0.1225%，同比+0.1pct，受益于部分产品费率上涨，我们预计竞争格局优化下龙头公司支付费率预计仍有提升空间。（3）成本端保持稳定：支付营业成本18.4亿，同比持平，预计主要成本渠道分佣保持稳定。 科技业务有所回落，公司加强SaaS及银行伙伴合作，“支付+”行业覆盖提升 （1）科技业务：2024H1公司商户科技收入1.7亿元，同比-17%，我们测算上半 年科技毛利1.5亿，同比+2%，Q2单季同比-9%。金融科技/“支付+”解决方案 /其他科技收入分别0.7/0.4/0.6亿元，分别同比+2%/-6%/-37%，信用卡营销推广服务收入减少，科技业务结构持续改善。积极推动AI、大数据技术与产品融合，为征信公司升级大数据智能模型以帮助金融机构提升风控能力，合作金融机构超500家，日均处理超100万笔；持续加强SaaS和银行合作，6月末开放API数量较年初+22%，平台累计接入核心SaaS服务商289个，较年初+72%；持续完善“支付+”行业解决方案，覆盖1400家以上大型客户，较年初+49%。引入AI技术实现智能客服替代率70%，人均综合服务量同比+22%。（2）投资业务：2024H1投资收益0.2亿元，同比-93%，其中长股投实现0.17亿，年化收益率5%。 风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,394 5,938 6,256 6,865 7,708 YOY(%) -18.5 10.1 5.4 9.7 12.3 归母净利润(百万元) -1,437 458 832 1,079 1,270 YOY(%) -232.7 -131.8 81.9 29.7 17.7 毛利率(%) 23.5 28.4 32.4 33.8 34.8 净利率(%) -26.6 7.7 13.3 15.7 16.5 ROE(%) -35.3 12.9 20.0 21.1 20.2 EPS(摊薄/元) -1.80 0.57 1.04 1.35 1.59 P/E(倍) -6.6 20.8 11.4 8.8 7.5 P/B(倍) 2.8 2.5 2.1 1.7 1.4 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6,231 8,524 9,187 8,709 10,678 营业收入 5394 5938 6256 6865 7708 现金 5,177 7,413 7,101 6,442 8,269 营业成本 4128 4252 4228 4541 5028 应收票据及应收账款 753 858 1,018 1,178 1,288 营业税金及附加 21 22 13 14 15 其他应收款 21 24 23 23 23 营业费用 247 378 544 126 264 预付账款 13 9 13 13 13 管理费用 230 261 269 295 331 存货 9 6 11 7 13 研发费用 229 250 263 288 324 其他流动资产 258 215 1,020 1,045 1,071 财务费用 -18 -3 -6 -7 -8 非流动资产 4,212 3,740 3,486 3,482 3,493 资产减值损失 -143 -126 -38 0 6 长期投资 1,743 1,480 1,554 1,631 1,713 其他收益 19 33 37 40 44 固定资产 1,514 1,478 1,383 1,278 1,197 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 112 60 47 71 82 投资净收益 -58 -34 6 29 30 其他非流动资产 842 721 502 501 501 资产处置收益 -5 -2 0 0 0 资产总计 10,443 12,264 12,673 12,191 14,171 营业利润 78 538 1019 1294 1535 流动负债 6,736 8,441 8,036 6,564 7,715 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 644 282 338 372 409 营业外支出 1396 26 21 11 25 应付票据及应付账款 761 978 882 753 856 利润总额 -1317 513 998 1283 1510 其他流动负债 5,331 7,181 6,816 5,439 6,449 所得税 121 56 167 205 242 非流动负债 357 73 67 67 67 净利润 -1438 457 831 1078 1268 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 其他非流动负债 357 73 67 67 67 归属母公司净利润 -1437 458 832 1079 1270 负债合计 7,093 8,515 8,103 6,630 7,782 EBITDA -943 755 1342 1624 1840 少数股东权益 2 1 1 1 1 EPS(元) -1.8 0.6 1.0 1.3 1.6 股本 800 800 800 800 800 资本公积 2,002 1,550 1,550 1,550 1,550 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1,147 1,604 2,026 3,105 4,375 成长能力 归属母公司股东权益 3,349 3,748 4,580 5,660 6,929 营业收入(%) -18.5 10.1 5.4 9.7 12.3 负债和股东权益 10,443 12,264 12,685 12,291 14,712 营业利润(%) -93.7 588.6 89.2 27.0 18.6 归属于母公司净利润(%) -232.7 -131.8 81.9 29.7 17.7 获利能力毛利率(%) 23.5 28.4 32.4 33.8 34.8 净利率(%) -26.6 7.7 13.3 15.7 16.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) -35.3 12.9 20.0 21.1 20.2 经营活动现金流 -357 378 1301 409 1658 ROIC(%) -13.0 4.0 6.7 8.6 9.4 净利润 -1437 458 832 1079 1270 偿债能力 折旧摊销 374 242 344 341 331 资产负债率(%) 59.2 67.9 69.4 63.9 53.9 财务费用 15 22 0 0 0 净负债比率(%) 9.2 16.9 10.9 10.1 9.7 投资损失 58 -127 -200 0 0 流动比率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.3 营运资金变动 491 -504 362 -1011 51 速动比率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.3 其他经营现金流 142 288 -38 0 6 营运能力 投资活动现金流 -862 200 -53 -336 -326 总资产周转率 48.6 52.3 50.2 55.0 57.1 资本支出 -357 -185 -344 -341 -331 应收账款周转率 705.1 737.1 666.7 625.0 625.0 长期投资 -313 299 223 5 5 应付账款周转率 508.5 488.9 454.5 555.6 625.0 其他投资现金流 -192 86 68 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 893 -433 356 933 936 每股收益(最新摊薄) -1.80 0.57 1.04 1.35 1.59 短期借款 906 -557 56 34 37 每股经营现金流(最新摊薄) -0.45 0.47 1.63 0.51 2.07 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.19 4.69 5.73 7.07 8.66 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E -6.6 20.8 11.4 8.8 7.5 其他筹资现金流 -13 124 300 899 899 P/B 2.8 2.5 2.1 1.7 1.4 现金净增加额 -326 145 835 -660 1827 EV/EBITDA 1.8 1.6 1.5 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投