山西汾酒2024年三季报点评：丰富产品矩阵，省内外并发展应对市场压力

公司三季报营收净利均保持两位数增长，三季度营收破300亿元新高，维持“强烈推荐”评级。

• 业绩表现：公司2024年三季报实现营收313.58亿元（+17.25%），归母净利润113.50亿元（+20.34%）。其中，2024Q3营收86.11亿元（+11.35%），归母净利润29.40亿元（+10.36%）。毛利率76.03%（+0.10pct），净利率36.23%（+0.89pct）。尽管白酒行业承压，但公司业绩表现优于行业整体，中高价酒类销售占比72.36%（+2.10pct），销售增长14.26%，其他酒类销售占比27.64%，销售增长26.87%。

• 产品策略：公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略。在高端白酒承压下，强化青花系列消费培育，丰富次高端白酒价格带；加强老白汾和巴拿马等腰部产品市场推广，稳固玻汾光瓶大众地位，打造丰富产品矩阵，提升抗风险能力。

• 市场拓展：公司立足山西大本营，积极开拓省外市场。24年前三季度省内/省外市场销售收入占比分别为38%/62%（+11.58%/+21.44%），三季度分别为41%/59%（+12.13%/+10.96%）。省内龙头地位稳固，省外市场占比已超六成，通过省内省外协同发展缓解市场竞争压力。

• 盈利预测及投资建议：预计公司24/25/26年营收分别为376/435/500亿元（同比+17.7%/+15.8%/+15%），净利润分别为124/143/165亿元（EPS 10.13/11.68/13.54元），对应PE分别为21.9/19/16.4倍。当前PE22倍，维持“强烈推荐”评级。

• 风险提示：消费低迷、次高端白酒竞争加剧、行业竞争加大省外扩展不及预期、财税政策改革、食品安全风险等。