2024年三季报点评：变革元年业绩短期调整，润致新品发布丰富医美产品矩阵

华熙生物（688363） 证券研究报告·公司点评报告·美容护理 2024年三季报点评：变革元年业绩短期调整润致新品发布丰富医美产品矩阵 买入（维持） 2024年10月30日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6359 6076 5941 6901 7960 同比（%） 28.53 (4.45) (2.21) 16.15 15.34 归母净利润（百万元） 970.92 592.56 541.67 719.27 864.65 同比（%） 24.11 (38.97) (8.59) 32.79 20.21 EPS-最新摊薄（元/股） 2.02 1.23 1.12 1.49 1.80 P/E（现价&最新摊薄） 30.11 49.34 53.98 40.65 33.81 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 公司披露2024年三季度业绩：2024Q1-3营收38.75亿元，yoy-8.21%；归母净利3.62亿元，yoy-29.62%；扣非归母净利3.27亿元，yoy-24.58%。2024Q3营收10.64亿元，yoy-7.14%；归母净利0.20亿元，yoy-77.44%；扣非归母净利0.11亿元，yoy-85.37%，2024Q3归母净利下降主要系期 间费用率大幅提升所致。 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% 华熙生物沪深300 化妆品业务继续调整，合成生物科技驱动推新。从2024中报披露的清况看，2024H1功能性护肤营收为14亿元，同比-30%，我们认为24Q3仍处于调整中。2023年以来，公司主动对功能性护肤品业务提出变革，对各大品牌进行阶段性调整。24年持续打造大单品及大单品系列，围绕 功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物六大类物质进行深入研发，不断开发新生物材料，24年9月公司发布两大再生医学科研创新成果——润百颜BloomCell细胞营养液、夸迪新一代CT50细胞能量液，并成功应用于“润百颜胶原紧塑霜”与“夸迪CT50抗垮面霜”新品中。 医美业务发展迅速，发布纠正颈纹及唇部填充新产品。从2024中报披露的清况看，2024H1公司皮肤类医疗产品营收6亿元，同比高增70%，医美业务发展迅猛，持续进行技术及产品升级，24年9月华熙生物（湘潭）生产基地正式投产，产能建设进一步打开医美业务空间；24年10 月重磅发布“润致·格格”系列与“润致·斐然”两款新品，“润致·格格”系列定位颈部抗衰，“润致·斐然”定位于唇部填充。同时公司在研管线储备较为丰富，根据24年中报，公司三类械水光产品进入注册申报阶段，有望成为首批合规上市的水光适应症产品，且公司预计自主研发的三类械胶原蛋白有望于24H2进入临床阶段。 24Q3期间费用率大幅提升致净利率承压。�毛利率：2024Q1-3毛利率为73.93%，同比+0.86pct，2024Q3毛利率为72.38%，同比+1.25pct；②期间费用率：2024Q1-3同比+1.34pct至60.90%，2024Q3同比+6.59pct至69.79%，主要系管理/研发费用率2024Q3同比+6.62/+2.69pct；③归母净利润率：由于期间费用率提升较大，2024Q1-3净利润率为9.34%，同比-2.84pct，24Q3净利润率为1.90%，同比-5.93pct。 盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2024-26年归母净利润预测由6.5/7.7/9.2亿元下调至5.4/7.2/8.6亿元，对应PE分别为54/41/34X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。 2023/10/302024/2/292024/6/302024/10/30 市场数据收盘价(元) 60.70 一年最低/最高价 44.72/84.59 市净率(倍) 4.17 流通A股市值(百万元) 12,029.42 总市值(百万元) 29,237.87 基础数据每股净资产(元,LF) 14.57 资产负债率(%,LF) 18.82 总股本(百万股) 481.68 流通A股(百万股) 198.18 相关研究 《华熙生物(688363)：2024年半年报点评：化妆品业务调整致短期业绩承压，静待变革成效释放》 2024-08-26 《华熙生物(688363)：2023年及2024一季报业绩点评：24Q1业绩逐渐改善，期待公司战略调整成果》 2024-04-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,123 3,197 3,692 4,419 营业总收入 6,076 5,941 6,901 7,960 货币资金及交易性金融资产 1,309 1,393 1,590 1,991 营业成本(含金融类) 1,621 1,590 1,838 2,110 经营性应收款项 600 587 681 785 税金及附加 67 71 83 96 存货 1,135 1,113 1,286 1,477 销售费用 2,842 2,751 3,188 3,670 合同资产 0 0 0 0 管理费用 492 594 587 653 其他流动资产 79 104 135 167 研发费用 446 475 552 637 非流动资产 5,347 5,549 5,643 5,635 财务费用 (31) (17) (19) (22) 长期股权投资 194 204 214 224 加:其他收益 131 128 138 159 固定资产及使用权资产 2,505 2,611 2,610 2,506 投资净收益 1 36 41 48 在建工程 1,109 1,109 1,109 1,109 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 497 478 458 439 减值损失 (59) 0 0 0 商誉 251 255 259 263 资产处置收益 (3) 0 0 0 长期待摊费用 98 99 100 101 营业利润 708 641 852 1,024 其他非流动资产 693 793 893 993 营业外净收支 (7) 1 0 0 资产总计 8,470 8,747 9,336 10,054 利润总额 702 641 852 1,024 流动负债 1,221 1,194 1,356 1,534 减:所得税 119 109 144 174 短期借款及一年内到期的非流动负债 153 153 153 153 净利润 583 533 707 850 经营性应付款项 701 680 786 903 减:少数股东损益 (10) (9) (12) (14) 合同负债 56 55 63 72 归属母公司净利润 593 542 719 865 其他流动负债 311 305 353 405 非流动负债 266 266 266 266 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.23 1.12 1.49 1.80 长期借款 2 2 2 2 应付债券 0 0 0 0 EBIT 698 460 653 795 租赁负债 53 53 53 53 EBITDA 991 695 896 1,040 其他非流动负债 211 211 211 211 负债合计 1,487 1,459 1,621 1,799 毛利率(%) 73.32 73.24 73.37 73.49 归属母公司股东权益 6,944 7,257 7,696 8,251 归母净利率(%) 9.75 9.12 10.42 10.86 少数股东权益 39 30 18 4 所有者权益合计 6,983 7,287 7,715 8,255 收入增长率(%) (4.45) (2.21) 16.15 15.34 负债和股东权益 8,470 8,747 9,336 10,054 归母净利润增长率(%) (38.97) (8.59) 32.79 20.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 700 714 772 900 每股净资产(元) 14.42 15.03 15.94 17.09 投资活动现金流 (613) (401) (295) (189) 最新发行在外股份（百万股 482 482 482 482 筹资活动现金流 (528) (229) (280) (310) ROIC(%) 8.13 5.20 7.04 8.06 现金净增加额 (430) 85 197 400 ROE-摊薄(%) 8.53 7.46 9.35 10.48 折旧和摊销 292 235 243 245 资产负债率(%) 17.55 16.68 17.37 17.90 资本开支 (1,030) (325) (226) (126) P/E（现价&最新股本摊薄） 49.34 53.98 40.65 33.81 营运资本变动 (211) (17) (137) (148) P/B（现价） 4.21 4.04 3.81 3.55 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对