2022年报点评：社交业务稳健发展，产品矩阵持续丰富

[Table_Title] 赤子城科技（09911.HK）2022年报点评 社交业务稳健发展，产品矩阵持续丰富 2023 年 05 月 09 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2022年报。2022年，公司实现营业收入28.0亿元，同比增长18.6%；年内利润2.9亿元，同比增长174.2%；归母净利润1.3亿元，同比增长145.5%，扭亏为盈。 ◆ 社交业务稳健发展。社交业务实现收入25.6亿元，同比增长22.0%。2022年平均社交产品月活用户22.9百万人，同比增长20.0%。开放式社交平台MICO 2014年上线，是公司核心产品，多年保持核心竞争优势和商业化变现能力， 2022年在美国、日本进入社交应用畅销榜TOP15；同时于泰国、越南推出产品主题曲，反响热烈极大提升品牌影响力。语音社交应用YoHo起步于中东北非，规模迅速扩张，进入美过、法国、意大利等发达国家社交应用畅销榜TOP10，同时付费用户同比增长40%，变现能力稳步释放。心动社交应用Yumy下载量突破5000万，Google Play评分达4.9分，实现月度扭亏为盈。自研多人游戏社交平台TopTop发挥游戏社交协同作用，打造高粘性社交生态，进入“海湾六国”社交应用畅销榜TOP3，平均活跃用户每日使用时长达60分钟。 ◆ 创新业务取得阶段性成果。创新业务实现营业收入2.4亿元，同比下降8.3%。公司自20221年由流量变现业务向合成类精品游戏创新业务转型，2022年推出《Mergeland》系列精品合成类手游，相继获得Google Play全球推荐,其中《Mergeland-Alice’s Adventure》的月流水已超过100万美元。两款Mergeland游戏共进入25个国家或地区Google Play的Puzzle游戏畅销榜Top10。精品类游戏2022年处在前期投入期，未来逐步形成规模性变现，打造第二增长曲线。 ◆ 完成蓝城兄弟私有化，持续丰富产品矩阵。公司2022年布局LGBTQ社交赛道，完成蓝城兄弟私有化，凭借其旗下Blued为核心的男性社交娱乐产品拓宽社交产品赛道，并带来收入利润新增量。公司可基于自身海外本地化能力，帮助蓝城兄弟优化业务流程、提升效率，实现收入增长和市占率提升。沙利文调查报告显示，LGBTQ人口的平均可支配收入普遍高于普通人群，预计到2025年达到近百亿美元，市场空间广阔，且竞争并不激烈。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 2108.45 流通市值（百万港元） 2108.45 52周最高/最低（港元） 3.19/1.05 52周最高/最低（PE） 14.96/-10.75 52周最高/最低（PB） 6.45/1.24 52周涨幅（%） -35.87 52周换手率（%） 80.67 [Table_Report] 相关研究 -61.23%-45.87%-30.51%-15.16%0.20%15.56%5/107/109/1011/101/103/10赤子城科技恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 赤子城科技（09911.HK）2022年报点评 【投资建议】 ◆ 公司布局全球社交赛道，社交业务稳健增长；精品游戏2022年陆续上线未来逐渐打开变现空间；同时蓝城兄弟即将并表，带来营收利润新增量；产品矩阵更为丰富，业务之间协同效应显著。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为33.85/39.52/44.28亿元，同比增长分别为21%/17%/12%；归母净利润分别为2.37/3.32/3.99亿元，同比增长分别为82%/40%/20%；EPS分别为0.20/0.28/0.34元/股；对应PE分别为8/6/5倍.首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万） 2,799.70 3,384.67 3,951.64 4,427.58 增长率（%） 18.64% 20.89% 16.75% 12.04% EBITDA（百万） 310.14 314.08 440.93 534.21 归母净利润（百万） 130.14 236.54 331.97 399.27 增长率（%） 145.46% 81.77% 40.34% 20.27% EPS（元/股） 0.11 0.20 0.28 0.34 市盈率（P/E） 15.22 8.11 5.78 4.80 市净率（P/B） 2.80 2.03 1.50 1.14 EV/EBITDA 4.46 3.15 1.24 0.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 新业务不及预期； ◆ 海外政策风险； ◆ 汇率波动风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 赤子城科技（09911.HK）2022年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 976.62 1,350.85 1,850.33 2,424.30 经营活动现金流 312.65 392.16 469.51 529.15 现金 596.66 930.22 1,374.98 1,898.66 净利润 130.14 236.54 331.97 399.27 应收账款及票据 164.88 182.27 212.90 241.22 少数股东权益 157.20 59.14 82.99 99.82 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 59.58 25.88 25.51 24.53 其他 215.08 238.37 262.46 284.43 营运资金变动及其他 -34.27 70.60 29.03 5.52 非流动资产 743.60 762.72 759.21 734.68 固定资产 12.46 16.71 17.83 16.94 投资活动现金流 -356.56 -59.88 -24.75 -5.73 无形资产 492.62 487.49 472.86 449.22 资本支出 -10.90 -25.00 -12.00 0.00 其他 238.52 258.52 268.52 268.52 其他投资 -345.65 -34.88 -12.75 -5.73 资产总计 1,720.22 2,113.57 2,609.55 3,158.98 流动负债 349.07 459.88 541.89 596.24 筹资活动现金流 -139.60 1.28 0.01 0.25 短期借款 0.07 1.37 1.42 1.72 借款增加 0.04 1.30 0.05 0.30 应付账款及票据 189.74 252.05 283.62 306.73 普通股增加 269.71 0.00 0.00 0.00 其他 159.27 206.46 256.86 287.79 已付股利 0.00 -0.02 -0.04 -0.05 非流动负债 133.13 120.00 119.00 115.00 其他 -409.34 0.00 0.00 0.00 长期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 -127.89 333.55 444.77 523.67 其他 133.13 120.00 119.00 115.00 负债合计 482.21 579.88 660.89 711.24 普通股股本 0.82 0.82 0.82 0.82 储备 689.65 926.19 1,258.17 1,657.44 归属母公司股东权益 707.82 944.37 1,276.34 1,675.61 少数股东权益 530.19 589.32 672.32 772.14 股东权益合计 1,238.01 1,533.69 1,948.65 2,447.75 负债和股东权益 1,720.22 2,113.57 2,609.55 3,158.98 主要财务比率 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力 营业收入增长 18.64% 20.89% 16.75% 12.04% 归属母公司净利润增长 145.46% 81.77% 40.34% 20.27% 利润表（百万元） 获利能力 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率 37.79% 38.00% 39.00% 40.00% 营业收入 2,799.70 3,384.67 3,951.64 4,427.58 销售净利率 4.65% 6.99% 8.40% 9.02% 其他收入 0.60 0.50 0.50 0.50 ROE 18.39% 25.05% 26.01% 23.83% 营业成本 1,741.79 2,098.49 2,410.50 2,656.55 ROIC 20.23% 18.40% 20.45% 19.56% 销售费用 484.07 592.32 691.54 774.83 偿债能力 管理费用 111.81 135.39 158.07 177.10 资产负债率 28.03% 27.44% 25.33% 22.51% 研发费用 212.07 270.77 276.61 309.93 净负债比率 - - - - 财务费用 0.53 -5.95 -9.26 -13.70 流动比率 2.80 2.94 3.41 4.07 除税前溢利 287.38 301.71 432.25 530.95 速动比率 2.77 2.92 3.39 4.04 所得税 0.04 6.03 17.29 31.86 营运能力 净利润 287.34 295.68 414.96 499.09 总资产周转率 1.68 1.77 1.67 1.54 少数股东损益 157.20 59.14 82.99 99.82 应收账款周转率 17.96 19.50 20.00 19.50 归属母公司净利润 130.14 236.54 331.97 399.27 应付账款周转率 8.38 9.50 9.00 9.00 每股指标（元） EBIT