2022年报点评：社交业务稳健发展，产品矩阵持续丰富

赤子城科技（09911.HK）2022年报点评 / 社交业务稳健发展，产品矩阵持续丰富 挖掘价值投资成长 / 2023年05月09日 增持（首次） 【投资要点】 公司发布2022年报。2022年，公司实现营业收入28.0亿元，同比增长18.6%；年内利润2.9亿元，同比增长174.2%；归母净利润1.3亿元，同比增长145.5%，扭亏为盈。 社交业务稳健发展。社交业务实现收入25.6亿元，同比增长22.0%。2022年平均社交产品月活用户22.9百万人，同比增长20.0%。开放式社交平台MICO2014年上线，是公司核心产品，多年保持核心竞争优势和商业化变现能力，2022年在美国、日本进入社交应用畅销榜TOP15；同时于泰国、越南推出产品主题曲，反响热烈极大提升品牌影响力。语音社交应用YoHo起步于中东北非，规模迅速扩张，进入美过、法国、意大利等发达国家社交应用畅销榜TOP10，同时付费用户同比增长40%，变现能力稳步释放。心动社交应用Yumy下载量突破5000万，GooglePlay评分达4.9分，实现月度扭亏为盈。自研多人游戏社交平台TopTop发挥游戏社交协同作用，打造高粘性社交生态，进入“海湾六国”社交应用畅销榜TOP3，平均活跃用户每日使用时长达60分钟。 创新业务取得阶段性成果。创新业务实现营业收入2.4亿元，同比下降8.3%。公司自20221年由流量变现业务向合成类精品游戏创新业务转型，2022年推出《Mergeland》系列精品合成类手游，相继获得GooglePlay全球推荐,其中《Mergeland-Alice’sAdventure》的月流水已超过100万美元。两款Mergeland游戏共进入25个国家或地区GooglePlay的Puzzle游戏畅销榜Top10。精品类游戏2022年处在前期投入期，未来逐步形成规模性变现，打造第二增长曲线。 完成蓝城兄弟私有化，持续丰富产品矩阵。公司2022年布局LGBTQ社交赛道，完成蓝城兄弟私有化，凭借其旗下Blued为核心的男性社交娱乐产品拓宽社交产品赛道，并带来收入利润新增量。公司可基于自身海外本地化能力，帮助蓝城兄弟优化业务流程、提升效率，实现收入增长和市占率提升。沙利文调查报告显示，LGBTQ人口的平均可支配收入普遍高于普通人群，预计到2025年达到近百亿美元，市场空间广阔，且竞争并不激烈。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 15.56% 0.20% -15.16% -30.51%5/107/109/1011/101/103/10 -45.87% -61.23% 赤子城科技恒生指数 基本数据 总市值（百万港元）2108.45 流通市值（百万港元）2108.45 52周最高/最低（港元）3.19/1.05 52周最高/最低（PE）14.96/-10.75 52周最高/最低（PB）6.45/1.24 52周涨幅（%）-35.87 52周换手率（%）80.67 相关研究 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司布局全球社交赛道，社交业务稳健增长；精品游戏2022年陆续上线未来逐渐打开变现空间；同时蓝城兄弟即将并表，带来营收利润新增量；产品矩阵更为丰富，业务之间协同效应显著。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为33.85/39.52/44.28亿元，同比增长分别为21%/17%/12%；归母净利润分别为2.37/3.32/3.99亿元，同比增长分别为82%/40%/20%；EPS分别为0.20/0.28/0.34元/股；对应PE分别为8/6/5倍.首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万） 2,799.70 3,384.67 3,951.64 4,427.58 增长率（%） 18.64% 20.89% 16.75% 12.04% EBITDA（百万） 310.14 314.08 440.93 534.21 归母净利润（百万） 130.14 236.54 331.97 399.27 增长率（%） 145.46% 81.77% 40.34% 20.27% EPS（元/股） 0.11 0.20 0.28 0.34 市盈率（P/E） 15.22 8.11 5.78 4.80 市净率（P/B） 2.80 2.03 1.50 1.14 EV/EBITDA 4.46 3.15 1.24 0.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新业务不及预期； 海外政策风险； 汇率波动风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 现金 596.66930.221,374.981,898.66 流动资产 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 743.60762.72759.21734.68 应收账款及票据其他 无形资产 492.62487.49472.86449.22 资产总计 1,720.222,113.572,609.553,158.98 固定资产其他 短期借款 0.07 1.37 1.42 1.72 流动负债 其他 159.27206.46256.86287.79 长期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据非流动负债 负债合计 482.21579.88660.89711.24 其他 储备 689.65926.191,258.171,657.44 普通股股本 少数股东权益 530.19589.32672.32772.14 负债和股东权益 1,720.222,113.572,609.553,158.98 归属母公司股东权股东权益合计 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 其他收入 0.60 0.50 0.50 0.50 利润表（百万元）营业收入 销售费用 484.07592.32691.54774.83 研发费用 212.07270.77276.61309.93 除税前溢利 287.38301.71432.25530.95 净利润 287.34295.68414.96499.09 营业成本管理费用财务费用所得税 归属母公司净利润 130.14236.54331.97399.27 少数股东损益 EBIT 250.56288.20415.42509.67 EBITDA 976.62 164.88 215.08 12.46 238.52 349.07 189.74 133.13 133.13 0.82 707.82 1,238.01 2,799.70 1,741.79 111.81 0.53 0.04 157.20 310.14 1,350.85 182.27 238.37 16.71 258.52 459.88 252.05 120.00 120.00 0.82 944.37 1,533.69 3,384.67 2,098.49 135.39 -5.95 6.03 59.14 314.08 1,850.33 212.90 262.46 17.83 268.52 541.89 283.62 119.00 119.00 0.82 1,276.34 1,948.65 3,951.64 2,410.50 158.07 -9.26 17.29 82.99 440.93 2,424.30 241.22 284.43 16.94 268.52 596.24 306.73 115.00 115.00 0.82 1,675.61 2,447.75 4,427.58 2,656.55 177.10 -13.70 31.86 99.82 534.21 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 312.65 392.16 469.51 529.15 净利润 130.14 236.54 331.97 399.27 少数股东权益 157.20 59.14 82.99 99.82 折旧摊销 59.58 25.88 25.51 24.53 营运资金变动及其他 -34.27 70.60 29.03 5.52 投资活动现金流 -356.56 -59.88 -24.75 -5.73 资本支出 -10.90 -25.00 -12.00 0.00 其他投资 -345.65 -34.88 -12.75 -5.73 筹资活动现金流 -139.60 1.28 0.01 0.25 借款增加 0.04 1.30 0.05 0.30 普通股增加 269.71 0.00 0.00 0.00 已付股利 0.00 -0.02 -0.04 -0.05 其他 -409.34 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 -127.89 333.55 444.77 523.67 主要财务比率至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入增长 18.64% 20.89% 16.75% 12.04% 归属母公司净利润增长 145.46% 81.77% 40.34% 20.27% 获利能力毛利率 37.79% 38.00% 39.00% 40.00% 销售净利率 4.65% 6.99% 8.40% 9.02% ROE 18.39% 25.05% 26.01% 23.83% ROIC 20.23% 18.40% 20.45% 19.56% 偿债能力资产负债率 28.03% 27.44% 25.33% 22.51% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.80 2.94 3.41 4.07 速动比率 2.77 2.92 3.39 4.04 营运能力总资产周转率 1.68 1.77 1.67 1.54 应收账款周转率 17.96 19.50 20.00 19.50 应付账款周转率 8.38 9.50 9.00 9.00 每股指标（元）每股收益 0.11 0.20 0.28 0.34 每股经营现金流 0.26 0.33 0.39 0.44 每股净资产 0.59 0.79 1.07 1.41 估值比率P/E 15.22 8.11 5.78 4.80 P/B 2.80 2.03 1.50 1.14 EV/EBITDA 4.46 3.15 1.24 0.04 EPS（元） 0.11 0.20 0.28 0.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表