轻工制造行业周报（25年第3周）：鉴往知来：五十年日本玩具市场复盘

核心观点与投资建议

• 日本玩具市场自1974年以来经历了N型曲线发展，早期因人口增长快速增长，随后因少子化进入低迷期，近年又因IP开发、受众年龄上移等因素实现逆势增长。
• 投资建议：看好家居龙头经营与估值修复，推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居；推荐太阳纸业，推荐裕同科技；推荐晨光股份；推荐致欧科技、乐歌股份。

本周研究跟踪与投资思考

• 日本作为少子化严重的国家，其玩具市场发展路径对国内具有借鉴意义。
• 1974-1991年：少子化开启，日本玩具市场快速增长。0-14岁人口规模增长带动玩具市场扩容，年复合增速13.2%。即使人口规模下降，玩具市场仍保持增长，主要因产品单价提升和独生子女消费支出增加。
• 1990s-2013年：陷入低迷的日本玩具市场。泡沫经济破灭后经济增长停滞，玩具市场规模下降27.6%，但在2007-2013年稳定维持在7200-7500亿日元，展现需求韧性。
• 2014至今：日本玩具行业走出困境，逆势增长。市场规模重回增长，2014-2023年复合增速分别为15.0%/14.2%/7.9%/3.8%。卡牌、智能玩具、毛绒与潮玩兴趣等细分品类成为增长动力。
• 细分品类高增长原因：1）受众年龄上移，抵御少子化冲击；2）IP产品持续开发；3）疫情居家乐和入境旅游需求。

上周行情回顾

• 轻工制造板块上涨3.25%，相对收益1.11%。造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品子板块齐涨。

重点数据跟踪

• 家居板块：12月家具零售额同比增长8.8%，上周软体原料价格分化。
• 造纸板块：上周内盘针阔叶浆市场价上涨，瓦楞纸价格小跌。
• 地产数据：12月30大中城市商品房成交面积同比增长19.8%，二手房成交面积同比增长58.5%。
• 出口数据：12月家具及其零件出口额同比增长3.2%。
• 轻工消费：12月线上积木GMV同比增长20.5%。

重点公司公告与行业动态

• 公司公告：乐歌股份、嘉美包装、依依股份等多家公司发布2024年业绩预告。
• 行业动态：12月BHI下跌，全年建材家居市场韧性发展；美国FDA首次批准尼古丁袋产品上市。

重点标的盈利预测

• 详见研报正文。