轻工制造行业周报（25年第3周）：往知来：五十年日本玩具市场复盘

核心观点与投资建议

Q3 家居龙头月度接单疲软，经营低迷。9月底以来，随着家装厨卫国补在重点城市加速落地，后地产的家居龙头迎来困境反转，终端客流改善，市场预期转强，Q4 家居或已处于基本面和估值双重修复阶段。推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、公牛集团；看好智能家居标的瑞尔特、好太太。

造纸包装板块，近期龙头有限产停产，文化纸、白卡纸短期供应压力下降，箱板瓦楞纸进入需求旺季，利好短期供需平衡。12月箱板瓦楞纸、白卡纸与文化纸提涨落地。2025年造纸有望受益于顺周期预期改善与需求复苏，关注盈利修复弹性。推荐太阳纸业、仙鹤股份、裕同科技。

出口链板块，近期家居出口降速，但细分品类与行业龙头仍实现超额增长。关注跨境电商与海外降息带来的地产链机会。推荐致欧科技、乐歌股份，关注顾家家居。

文娱行业线下消费复苏，龙头稳健经营，推荐晨光股份。

本周研究跟踪与投资思考

日本玩具市场自1974年以来走出 N 型曲线：1974-1991年，少子化开启但市场快速增长；1990s-2013年，陷入低迷；2014至今，逆势增长。原因：

1. 受众年龄圈层上移，抵御少子化冲击；
2. IP 产品持续开发是增长基础；
3. 疫情居家乐、入境游客拉动需求。

上周行情回顾

轻工制造板块上涨，造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品分别 +3.28%、+3.66%、+2.37%、+4.92%。

重点数据跟踪

• 家居板块：12月家具零售额同比 +8.8%，软体原料价格分化；
• 造纸板块：内盘针阔叶浆上涨，瓦楞纸价格小跌；
• 地产数据：12月30大中城市商品房成交面积同比 +19.8%，二手房成交面积同比 +58.5%；
• 出口数据：12月家具及其零件出口额同比 +3.2%；
• 轻工消费：12月潮玩动漫线上 GMV 同比 -17.5%，积木线上 GMV 同比 +20.5%。

重点公司公告与行业动态

• 公司公告：乐歌股份业绩下滑，嘉美包装、依依股份业绩预增，箭牌家居、欧派家居、江山欧派业绩预降，山鹰国际预亏，哈尔斯业绩预增，奥瑞金收购中粮包装股份，奥普科技回购股份，好太太、永艺股份股东减持；
• 行业动态：12月 BHI 下跌，建材家居市场韧性发展；美国 FDA 首次批准尼古丁袋产品上市。

重点标的盈利预测

未提供具体盈利预测数据。