核心观点与关键数据
中东局势与市场交易逻辑
中东局势持续动荡，美伊谈判无果，霍尔木兹海峡封锁加剧，推动海外现货紧张压力升级。市场交易逻辑从美国关税驱动转向更广泛地区的现货紧张驱动，欧洲及日本地区铝价明显反弹。
铝系盘面与现货
沪铝维持contango结构，铝锭累库，现货贴水收窄；伦铝back结构加强，LME 0-3溢价创历史新高。铝合金单边跟随铝价宽幅震荡。
铝土矿
国产矿价格稳定，海外铝土矿CIF报价跌至67美元/吨，几内亚政策未最终落地，政府利益权衡超预期，多头资金逐步离场。供需过剩压力严重，中东铝厂减产加剧短期现货过剩，二季度国内近780万吨新产能投放，加剧过剩压力。
氧化铝
盘面重回过剩交易，价格接近新低。国内氧化铝运行产能9405万吨，开工率82%，二季度新产能投放压力较大，累库趋势持续，仓单压力突出。海外方面，中东电解铝减产导致氧化铝需求量骤降，过剩压力加剧。
电解铝
国内供应稳中有升，3月运行产能4510万吨，开工率97.6%，产量383万吨，1-3月累计同比+3.15%。成本利润方面，氧化铝价格回落、动力煤价格反弹企稳，电解铝成本上升，加权平均完全利润为7961元/吨。国内原铝进口同比增长4%，但近期内外比价回落，预计3-4月进口量将明显回落。海外方面，冰岛Grundartangi铝厂预计4月底重启产能，印尼先锋铝业加速进度；中东地区电解铝总产能692万吨，占比全球9%，已有243万吨产能减停产，霍尔木兹海峡封锁不解除，减产扩大风险犹存。
需求端
国内下游加工行业开工率64.7%（-0.5%），铝型材开工率57%（-3.5%），铝线缆开工率67.6%（不变），铝板带开工率73%（不变），铝箔开工率75%（不变），原生铝合金开工率56.3%（+0.4%），再生铝合金开工率59.4%（-0.1%）。1-2月铝材出口同比+12.7%，预计3-4月出口数据将有明显增长。
库存
国内铝锭累库幅度大超历史水平，库存拐点未确认，本周铝锭累库3.5万吨至144.8万吨，铝棒确认库存拐点，本周去库0.95万吨至31.6万吨。海外现货偏紧，LME仓单库存不足40万吨，中东减产风险犹存。
研究结论与策略
地缘风险升级可能推动供应端减产扩大，但单边价格走向将随供需预期调整而调整，低吸好于追高。内外平衡差异通过进出口调整，此前内外正套头寸可逐步止盈，关注国内现货反馈或有月间正套参与机会。氧化铝维持底部偏弱震荡格局，直到产能出清。
