2025 年年报点评国产算力龙头业绩快速增长，核心竞争力持续强化

公司2025年业绩快速增长，核心竞争力持续强化。2025年实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%。2025Q4收入增速达39%，全年现金流大幅改善，经营活动产生的现金流量净额54.53亿元，同比增长7183.71%。

公司超节点产品技术领先，核心竞争力凸显。元脑SD200超节点产品性能指标行业领先，单节点支持64路GPU，最大显存容量达4TB，在大模型推理场景中性能优异；DeepSeek R1推理超线性提升3.7倍，Kimi K2推理性能提升1.7倍。公司累计全球有效专利超20000件，AI算力方向有效发明专利数量位居国内第一。公司连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，推出兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上，前瞻布局GW级AI数据中心。

公司不断完善国产算力生态，龙头引领行业发展。作为OCP、OCTC等全球开放计算组织核心成员，深度参与开放社区建设，牵头制定相关标准，2025年核心参编的《服务器通用计算主板单元技术要求》发布，率先落地业界首款《服务器算力效能评测规范》测评工具。公司构建以人工智能为核心的元脑生态体系，与166家EPAI种子伙伴签约合作，形成可推广复制的AI+行业落地方案，加速AI向各行业深度渗透与普及应用。

投资建议：公司是国产算力龙头，自身超节点等布局领先行业，有望受益于国产算力行业景气度提升，实现业务的快速发展。预计公司26-28年收入分别为2035.13/2489.98/2991.22亿元，归母净利润分别为36.68/49.43/63.27亿元，当前市值对应PE估值分别为27/20/16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。