2024年半年报点评：二季度业绩持续改善，国产算力龙头业务加速回暖

中国长城（000066.SZ）2024年半年报点评 二季度业绩持续改善，国产算力龙头业务加速回暖2024年09月03日 事件概述：公司2024年8月30日发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业总收入60.76亿元，同比增长21.23%；归母净利润亏损4.22亿元，上年同期亏损6.33亿元；扣非净利润亏损4.24亿元，上年同期亏损7.21亿元。 Q2收入稳健增长，单季度归母净利润明显减亏。根据公司半年报，上半年公司持续聚焦主责主业，持续推进改革举措，着力加强经营管理，持续实施降本控费增效，保持科技创新投入强度，营业收入实现稳步增长，归母净利润同比改善，发展质量进一步提升。从2024Q2看，公司收入同比增速达到21%，归母净利润明显减亏，回暖态势明显。 技术能力持续提升，多点发力打造国产化坚固“长城”。1）在计算产业即国产化领域，发布了基于飞腾5000C和国产GPU卡的4U8卡AI服务器，并与麒麟智算操作系统进行了适配；自主研发集群管理软件鹰眼2.0系统，可以纳管3000台服务器。在系统设计方面，自主研发了双路国产架构服务器，规格持平X86形态，支持最新的DDR5，PCIe5.0技术，其中单板硬件设计，高速互连设计，整机平台都达到业界水准。与此同时，固件平台自研BIOS全面满足通用、装发、专用等国产计算市场需求。在市场拓展方面，公司的台式机和笔记本产品已在民航局及部分直属机构、地区管理局及监管局的民航电子政务综合办公系统中应用。2024H1，公司计算产业业务收入同比增速达到9%。 2）在消费及行业级终端领域，推出了AIPC，同时文印产品推出“烽火”、“雄关”、“江山”三大系列，筑牢文印办公信息安全屏障，正在成为国内打印机厂商中产品线最丰富、最完整的厂商之一。 3）在系统装备领域，发展形成了通信装备、特种计算、光纤探测装备等产品装备谱系，供应重要行业客户并广泛用于信息化建设。同时，特种计算方面，打造了标准化、智能化、全频段覆盖的通信装备产品谱系，高性能、大算力、多场景应用的产品谱系；海洋信息化方面，构建高灵敏度、远距离探测、大规模成阵的光纤探测装备谱系。 投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，大力推进“芯端一体、端网融合，双轮驱动、有机发展”战略，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长。预计2024-2026年归母净利润分别为1.25/2.01/3.48亿元，对应PE分别为208X、129X、75X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期。 推荐维持评级 当前价格：8.04元 分析师吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 分析师郭新宇 执业证书：S0100518120001 邮箱：guoxinyu@mszq.com 相关研究 1.中国长城（000066.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：核心业务稳步推进，国产化“长城”未来成长可期-2024/05/01 2.中国长城（0000066.SZ）2023年三季报点评：立足生态紧抓核心资产，构筑国产化坚固“长城”-2023/10/29 3.中国长城（000066.SZ）2023年半年报点评：“PKS”核心建设者，有望受益于信创产业回暖-2023/08/28 4.中国长城（000066.SZ）公司动态报告：多重机遇叠加下看好国产化坚固“长城”-2023 /06/05 5.中国长城（000066.SZ）公司深度报告：构筑IT国产化坚固长城-2023/03/10 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,420 16,818 20,224 24,339 增长率（%） -4.3 25.3 20.3 20.4 归属母公司股东净利润（百万元） -977 125 201 348 增长率（%） -896.0 112.8 61.1 73.3 每股收益（元） -0.30 0.04 0.06 0.11 PE / 208 129 75 PB 2.0 2.0 2.0 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月3日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 13,420 16,818 20,224 24,339 成长能力（%） 营业成本 10,519 13,179 15,844 19,062 营业收入增长率-4.33 25.32 20.25 20.35 营业税金及附加 131 76 91 110 EBIT增长率-230.59 187.26 31.86 25.76 销售费用 643 723 809 974 净利润增长率-895.98 112.75 61.09 73.28 管理费用 884 1,009 1,213 1,387 盈利能力（%） 研发费用 1,362 1,514 1,820 2,191 毛利率21.62 21.64 21.66 21.68 EBIT -678 592 781 982 净利润率-7.28 0.74 0.99 1.43 财务费用 224 402 417 435 总资产收益率ROA-2.86 0.34 0.51 0.83 资产减值损失 -731 -144 -247 -283 净资产收益率ROE-7.71 0.97 1.55 2.62 投资收益 20 84 101 122 偿债能力 营业利润 -877 130 217 386 流动比率1.95 1.79 1.68 1.59 营业外收支 -12 13 13 13 速动比率1.18 1.06 0.98 0.91 利润总额 -889 143 230 399 现金比率0.41 0.34 0.29 0.25 所得税 -17 14 23 40 资产负债率（%）59.34 61.76 63.74 65.66 净利润 -872 128 207 359 经营效率 归属于母公司净利润 -977 125 201 348 应收账款周转天数142.67 134.00 127.30 120.94 EBITDA -43 1,303 1,593 1,831 存货周转天数213.05 200.00 190.00 180.50 总资产周转率0.39 0.48 0.53 0.60 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,310 4,329 4,347 4,443 每股收益-0.30 0.04 0.06 0.11 应收账款及票据 6,205 7,315 8,428 9,683 每股净资产3.93 3.96 4.02 4.11 预付款项 1,459 1,827 2,197 2,643 每股经营现金流0.14 0.20 0.26 0.30 存货 6,140 7,077 8,000 9,144 每股股利0.00 0.01 0.01 0.02 其他流动资产 2,357 2,417 2,478 2,551 估值分析 流动资产合计 20,470 22,965 25,450 28,464 PE/ 208 129 75 长期股权投资 1,221 1,305 1,406 1,528 PB2.0 2.0 2.0 2.0 固定资产 4,776 4,837 4,872 4,903 EV/EBITDA-767.21 25.31 20.70 18.01 无形资产 759 770 761 751 股息收益率（%）0.00 0.12 0.17 0.30 非流动资产合计 13,662 13,602 13,602 13,687 资产合计 34,132 36,568 39,052 42,150 短期借款 1,501 1,801 2,201 2,601 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 5,555 6,959 8,366 10,066 净利润-872 128 207 359 其他流动负债 3,449 4,050 4,568 5,193 折旧和摊销635 711 812 849 流动负债合计 10,505 12,811 15,135 17,860 营运资金变动-360 -773 -860 -997 长期借款 7,845 7,845 7,845 7,845 经营活动现金流437 633 845 981 其他长期负债 1,905 1,928 1,912 1,971 资本开支-834 -579 -613 -699 非流动负债合计 9,750 9,773 9,757 9,816 投资28 0 0 0 负债合计 20,254 22,584 24,893 27,676 投资活动现金流-769 -471 -613 -699 股本 3,226 3,226 3,226 3,226 股权募资0 -39 0 0 少数股东权益 1,195 1,199 1,205 1,216 债务募资560 392 400 400 股东权益合计 13,877 13,984 14,160 14,474 筹资活动现金流121 -143 -214 -186 负债和股东权益合计 34,132 36,568 39,052 42,150 现金净流量-206 19 18 96 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则