2025 年业绩快报点评LPU引领推理算力创新，国产算力龙头新机遇可期

2026-02-28 国联民生证券 Bach🐮

事件概述：寒武纪发布2025年度业绩快报，实现营业总收入64.97亿元，同比增长453%；归母净利润20.59亿元，同比增长67%，扣非归母净利润17.70亿元，扭亏为盈。业绩增长主要受益于AI算力需求提升，公司产品竞争力增强，市场拓展顺利。
LPU架构成为发展重点：英伟达收购Groq，获得LPU架构技术，助力其加深平台护城河。Groq的LPU架构依托SRAM实现极致推理速度，比GPU快多倍。
国产算力龙头深度研究LPU：
- 龙头引领技术创新：中科院计算所与寒武纪团队提出HNLPU（硬连线神经语言处理单元）架构，通过将权重参数物理硬连线到计算架构中，实现极致计算效率。
- 技术创新点：硬连线LPU通过金属嵌入方法，将权重嵌入金属线3D拓扑，降低非经常性工程成本。HNLPU在5nm工艺下实现249,960 tokens/s吞吐，能效是H100的1047倍。
投资建议：维持“推荐”评级，预计公司2025-2027年营业收入分别为64.97/95.37/118.53亿元，归母净利润分别为20.59/36.28/51.28亿元，EPS分别为4.88/8.60/12.16元，对应PE分别为241X、137X、97X。
风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。