行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年半年报点评：AI算力“国家队”持续发力，核心业务竞争力持续增强

2025-08-31 吕伟,郭新宇民生证券亓qí

事件概述：公司发布2025年半年度报告，实现营业收入63.66亿元（同比增长4.78%），归母净利润1.38亿元（同比扭亏为盈），扣非后归母净利润仍为负（-4.27亿元）。维持“推荐”评级，当前价格17.89元。
产业稳健增长，系统装备业务回暖：
- 计算产业：收入51.48亿元（同比增长9.62%），占比80.86%，成为增长主引擎。其中，计算终端业务受益党政及关键行业需求恢复实现重大项目突破；整机部件业务因AI服务器需求持续增长，规模和盈利水平创新高。
- 系统装备业务：收入8.61亿元（同比下降12.62%），但通信、特种计算等传统业务订单同比增长，显现复苏迹象。
资产优化驱动业绩扭亏：
- 业绩扭亏主要得益于聚焦核心主业、优化资产结构（如转让长城银河40%股权），但计算产业和系统装备业务毛利率分别下降1.91%和8.03%（受原材料价格上涨、市场竞争加剧等因素影响）。
- 公司通过加强精益管理、优化生产工艺、整合供应链等措施降本控费。
AI服务器及电源业务成亮点：
- AI服务器：推出8UOAM AI训练服务器等产品，提升大模型训练性能。
- 服务器电源：稳固国内龙头地位，受益AI服务器需求增长。
- “芯-端”一体化：推出搭载飞腾腾锐D3000M处理器的笔记本，展现自主计算产品链协同优势。
投资建议：
- 公司作为中国电子旗下计算产业主力军，聚焦自主智算产业，在国产化替代背景下有望开启新一轮成长，AI成为新动力。
- 当前处于转型阶段，研发投入较大，考察PS水平：预计2025-2027年营收分别为163.72/180.46/198.73亿元，对应PS分别为4X、3X、3X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、资产减值风险。