九号公司2025年第三季度利润同比增长较快，电动两轮车、割草机等业务持续放量。核心观点如下：
业绩表现：
- 2025Q1-Q3营业收入183.9亿元，同比增长68.6%；净利润17.9亿元，同比增长84.3%。
- 2025Q3营业收入66.5亿元，同比增长56.8%；净利润5.5亿元，同比增长45.9%。
- 收入及净利润持续改善，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等业务较快放量。
- 2025Q3净利率同环比下降，受汇兑损失、产品结构变化等影响。
- 2025Q1-Q3综合毛利率29.9%，净利率9.5%；2025Q3综合毛利率29.0%，净利率7.5%。
- 2025Q1-Q3综合费用率16.6%，同比下降2.4pct，其中销售费用率7.9%，管理费用率5.5%，研发费用率4.7%，财务费用率-1.5%。
电动两轮车业务：
- 搭载RideyGo!3.0智能车机系统，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。
- 2025H1推出MMAX110Mk2、Qz3MIX、Q3与LINEFRIENDS及蛋仔派对联名款等，丰富产品矩阵。
- 中国区电动两轮车专卖门店数量超过8700家，销量及收入有望保持较快增长。
割草机业务：
- 持续对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，发布Navimow智能割草机器人X3系列。
- NavimowX3割草面积与充电时间的比率达到行业平均水准2倍，最大割草面积1万平方米。
- 推出i系列产品，针对中低端市场，定价1299美元，具备价格优势。
- 截至2025年3月底，公司成为全球首个拥有17万家庭用户的无边界割草机器人品牌。
全地形车业务：
- 涵盖ATV-Snarler、UTV-Fugleman及SSV-Villain三大系列，满足多种应用场景。
- 推出AT10、UT6等新品，进一步补齐产品线，AT10动力输出强劲，UT6胜任日常农业作业场景。
- 全地形车业务将成为新增长点。
盈利预测与投资建议：
- 维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
- 预期25/26/27年归母净利润为20.77/27.72/35.55亿元，每股收益分别为2.90/3.87/4.96元，对应PE分别为21/16/12倍。
- 考虑到公司电动两轮车持续扩展终端门店，以及全地形车、割草机器人等新兴业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性。
风险提示：
- 政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。
