2025年上半年收入及利润较快恢复，盈利能力提升

核心观点

• 2025年上半年，公司收入及利润较快恢复，盈利能力提升。
• 以旧换新政策促进行业增长，公司收入及利润同比增长33.0%和59.5%。
• 公司2024年底积极去库存，保持健康库存水平，2025年行业未出现大规模价格战。

基础数据

• 2025H1公司营业收入191.9亿元，同比增长33.0%；净利润16.5亿元，同比增长59.5%。
• 2025H1毛利率19.6%，同比增长1.6pct；净利率8.6%，同比增长1.4pct。
• 2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.8%/3.3%/0.1%，综合费用率10.4%，同比-0.3pct。

投资评级与估值

• 投资评级：优于大市（维持）。
• 合理估值：收盘价13.70港元。
• 总市值/流通市值：42643/42643百万港元。
• 52周最高价/最低价：16.66/9.86港元。
• 近3个月日均成交额：131.92百万港元。

2025年发展规划

• 强化新品打造，推出摩登、冠能、飞越三大系列品牌，满足不同消费需求。
• 持续拓展门店，2025年在以旧换新背景下加强渠道开拓。
• 2025年有望重新迎来销量、收入及利润恢复。

海外布局

• 公司积极布局东南亚市场，在越南和印尼设有生产基地，年产能计划提升至300万台。
• 电动两轮车出海有望成为公司新增长点。

盈利预测与风险提示

• 上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润分别为29.39/33.85/39.39亿元。
• 对应PE分别为13/12/10倍。
• 风险提示：政策推进节奏不及预期、行业价格战、消费能力疲软、新车发布及销售不及预期、库存水平过高。