2026年3月价格数据点评：PPI同比转正，物价进入“正增速”

事件概述：国家统计局公布2026年3月价格数据，CPI同比上涨1.0%（前值+1.3%），环比下降0.7%（前值+1.0%）；核心CPI同比上涨1.1%（前值+1.8%），环比下降0.7%（前值+0.7%）；PPI环比上涨1.0%（前值+0.4%），同比上涨0.5%（前值-0.9%），PPI同比连续下降41个月后首次上涨。

3月价格数据关注点：

• CPI：同比上涨1.0%，不及预期，主要受春节错位影响，节后出行和人工服务类价格涨幅回落，食品价格受天气转暖后供给增加影响同比涨幅回落1.4pct；环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响，以及国际金价下行导致国内黄金饰品价格环比连续上涨8个月后首次下降3.9%。
• PPI：环比上涨1.0%，涨幅较2月扩大0.6pct，为48个月以来最大涨幅；同比由2月下降0.9%转为上涨0.5%，在连续下降41个月后首次上涨，物价进入“正增速”。主要受输入性因素影响，如中东局势动荡导致原油价格高涨，国内石油相关行业价格快速上行；同时，国内部分行业如光伏设备、锂电池等行业供需关系改善，价格有所上行也提供一定支持。

物价回升对债券收益率的影响：

• 债券收益率由物价（或预期）和资金利率决定。当前“潜在通胀”2%或成为10年国债收益率的下限。
• 市场反应：CPI数据不及预期一定程度上激励做多情绪，短端连续调整后今日情绪有所好转，债券收益率普遍下行，30Y国债活跃下行3.5bp。

债市观点：

• 预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
• 基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升。
• 宽货币：如有宽货币政策，收益率或短暂下行后上行。
• 通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正。
• 资金利率：通胀环比持续回升则资金收紧存在可能性，短端债券收益率也会开始上行。
• 地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，地产或滞后性见底。
• 债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。

风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。