2026年3月物价数据点评：油价脉冲带动PPI转正

油价脉冲带动PPI转正 2026年3月物价数据点评 本报告导读： 邵睿思(研究助理)010-83939827shaoruisi@gtht.com登记编号S0880125070011 3月通胀结构的核心变量在于地缘局势扰动下的输入性成本推动。 投资要点： 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 CPI和PPI走势分化，输入性因素主导。3月CPI同比回落至1.0%，环比受食品与服务季节性回落影响走弱；PPI同比由-0.9%大幅跃升至0.5%，主因地缘局势驱动油价飙升。布油均价环比大涨46%，直接拉动能化产业链及成品油价格走高，贡献了PPI环比超0.6个百分点的增幅。 核心CPI平稳，支撑点位集中。春节效应消退后，食品与服务价格回归常态。核心CPI同比维持1.1%的高位震荡，但涨价扩散效应偏弱，主要受金价（贡献约0.4pct）支撑。受制于居民就业与收入预期修复斜率平缓，“以旧换新”等政策拉动力边际放缓，内生消费动能仍待激活。 就业韧性仍存，美联储或维持定力2026.04.04输入性通胀：推升成本压力2026.03.31黄金大跌：市场在交易什么2026.03.22非税收入高增，支出发力靠前2026.03.19居民存款：继续“外溢”2026.03.14 PPI方面，输入压力持续，重塑利润格局。受产业链传导时滞影响，3月油价脉冲将继续释放，预计4、5月PPI仍具上行压力，二季度维持高位。本轮由上游成本驱动的涨价也将引发盈利分化：上游板块盈利弹性打开，而中下游制造业面临成本挤压，电子信息等需求强韧领域或具备较强抗压性。 结构性通胀不足以触发总量政策转向。预计央行将保持定力，维持流动性合理充裕，通过结构性工具“精准滴灌”受成本挤压的中小企业。接下来需关注高油价持续性及对海外需求的压制风险，总体国内货币政策环境将延续“温和呵护”态势。 风险提示：海外地缘局势不确定性仍存；政策力度不及预期。 目录 1.3月物价：油价脉冲带动PPI转正，关注二季度压力................................32.CPI：食品和服务季节性回落........................................................................33.PPI：油价高涨推动同比提前转正.................................................................54.风险提示..........................................................................................................7 事件：2026年4月10日，国家统计局发布2026年3月物价数据，CPI同比回落至1.0%，PPI同比由降转涨，为0.5%。我们的解读如下： 1.3月物价：油价脉冲带动PPI转正，关注二季度压力 3月CPI同比+1.0%，环比-0.7%；PPI同比+0.5%，环比+1.0%。 3月通胀结构的核心变量在于地缘局势扰动下的输入性成本推动。具体来看，3月布伦特原油均价环比上涨46%至104.2美元/桶，推动国内能化产业链价格集体上扬。PPI方面，石油开采、燃料加工及化学制造三大关联行业涨幅显著扩大，合计贡献了PPI环比约0.6个百分点的增幅，成为带动PPI同比提前转正的“火车头”。消费端，国内成品油价格采取临时调控措施，调控后汽油价格上涨11.1%，对CPI环比与同比的拉动分别为0.31和0.11个百分点。 考虑到原油价格传导的时滞效应，叠加国际油价仍处高位震荡区间，4、5月份输入性通胀压力依然积聚。预计二季度PPI同比将维持高位运行，但在下游需求边际偏弱的背景下，其对CPI的传导将保持结构性特征，整体影响相对可控。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.CPI：食品和服务季节性回落 3月CPI同比由上月的1.3%回落至1.0%，低于Wind一致预期1.2%，环比回落0.7%，表现略弱于季节性。其中，核心CPI同比回落至1.1%，延续去年四季度以来的高位震荡格局。 随着春节效应消退及气温回升，食品价格季节性回落，由上月上涨1.9%转为下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点。其中，3月猪肉CPI环比下跌7.3%，高频数据显示，3月生猪出厂均价已回落至10.1元/公斤的阶段性低位，4月上旬更是跌破9元大关。除需求进入季节性淡季外，供给端的高位运行是核心压制因素，预计二季度猪价将继续对CPI构成主要拖累。 能源价格方面，受国际原油剧烈波动及国内成品油调价影响，汽油价格环比上涨11.1%，拉动CPI环比上涨0.31个百分点，形成了显著的输入型支撑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 同时，服务CPI也呈现季节性回落。3月核心CPI和服务CPI分别环比回落0.7%和1.1%，均处于历史同期的下沿，随着长假结束及供给的恢复，出行链和人工服务类价格涨幅均明显回落。随着新一轮“以旧换新”政策效应的持续释放，相关品类对CPI同比仍构成一定底部支撑，但受基数抬升及需求提前透支影响，目前看政策拉动的边际斜率已出现放缓。 另外，3月受国际金价走势拖累，国内黄金饰品价格在环比“八连涨”后首次转降，带动其他用品和服务项环比下降1.4%。 总体上，核心CPI在春节扰动消退后出现季节性回落，但仍维持在去年四季度以来的相对高位。尽管读数尚可，但其支撑因素表现出“结构化集中”特征，尤其是金价的同比贡献度约有0.4pct，涨价的扩散效应尚还偏弱，核心CPI进一步向上突破的动能略显不足。展望后市，通胀中枢的实质性抬升，仍需期待居民部门就业环境与收入预期的趋势性好转。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.PPI：油价高涨推动同比提前转正 3月PPI同比由负转正，环比上涨动能增强。3月PPI同比由前值-0.9%回升至0.5%，环比上涨1%，较上月扩大0.6pct。从动能来看，3月PPI同比回升主要由环比上涨驱动，基数贡献相对较小，价格上行动能增强。 输入性通胀主导，原油与有色共振。分产业链看，价格改善呈现三条主线：一是，地缘冲突推升油价，带动能化链条价格上行。油气和化工链对PPI同比的拖累收窄至-0.16pct，并成为当月PPI环比主要贡献（拉动上升0.6pct），同时，石油相关的公用事业、橡胶、化纤等制造价格也均出现环比上涨。二是，有色链条仍为同比的主要支撑（拉动PPI上升约1.5pct），尽管环比动能边际放缓，但在全球供给偏紧与新兴需求支撑下，价格仍维持高位。三是，部分新兴制造产业价格受成本和需求共同推升，外存储设备及部件价格同比上涨21.1%，电子专用材料制造价格同比上涨18.7%，一方面源于有色等原材料成本的推升，另一方面受AI、算力等产业需求的拉动。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 往后看，首先，输入性压力释放尚需时日，PPI同比仍具向上动能。受全球地缘局势不确定性高企影响，国际油价预计将在高位维持震荡。由于油价波动对国内能化产业PPI的冲击通常存在1-2个月的时滞，3月的油价脉冲将继续体现在后续读数中。叠加2026年上半年的低基数效应及有色链条的持续强韧，预计4月、5月PPI仍有进一步上行压力，二季度将处于同比高位运行窗口。 其次，供给侧驱动的涨价将重塑盈利格局，导致中下游行业利润分化。本轮PPI回升主要由上游成本端驱动，这不可避免会带来工业利润分配的结构性调整。上游采掘业受益于涨价弹性，盈利空间显著打开；而中下游制造业则面临考验，成本传导能力较弱的行业将面临利润挤压。相比之下，电子信息制造等具备需求支撑或供需改善的领域，有望通过价格传导对冲成本压力，若外需保持平稳，相关行业将展现较强的盈利韧性。 同时，通胀定性仍属“结构性”，货币政策将维持温和呵护基调。站在当前时点，国内尚未形成全面通胀压力。核心CPI依然受制于内生需求节奏，尚未触及货币政策转向（比如核心CPI连续破2%）的敏感阈值；同时PPI向下游的传导效应依然受阻，物价上涨尚未呈现出扩散态势。央行预计保持定力、维持流动性宽松，并且利用结构性工具进行“精准滴灌”，以缓解中小企业面临的成本压力。 值得注意的是，需警惕长期高油价对海外经济体居民购买力的抑制，若引发 外需走弱并向国内出口链传导，可能对基本面产生次生压力。但就短期而言，风险整体可控。 4.风险提示 海外地缘局势不确定性仍存；政策力度不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布