3月物价数据点评：PPI同比转正之后怎么看？

PPI同比转正之后怎么看？——3月物价数据点评 2026年04月10日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师占烁执业证书：S0600524120005zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《“十五五”时期“科特估”的新征程》2026-04-09 《清明假期海外市场回顾——海外周报20260406》2026-04-06 ◼往后看，关注3个传导链条变化。一是输入型成本上升能否从PPI传导到CPI。3月涨价最明显的推动来自油价，这类冲击更容易先作用于上游和中游，接下来关注PPI到CPI的传导能否顺畅。二是服务价格是否接力。短期来看服务价格仍然偏弱，说明服务端还没有形成足够稳定的工资—价格循环，涨价持续一段时间后再看是否有变化。三是利润能否向中下游扩散。若上游涨价、中下游传导不足，PPI的正增长未必会转化为更广泛的企业盈利改善。 ◼1、CPI：能源价格上涨，食品与核心CPI季节性回落1 ◼（1）能源：国内油价调控后，对生活成本的影响相对可控。受中东冲突影响，国际油价大幅上行，布伦特原油期货均价从2月69.4美元/桶上涨至3月99.6美元/桶，涨幅43.6%。但国内成品油价格受到政策调控，涨幅低于国际油价，调控后95#汽油3月均价环比涨幅26.3%。CPI中的汽油价格环比上涨11.1%，影响CPI环比上涨约0.31个百分点。 ◼（2）食品：食品价格环比季节性回落，下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点。一般春节后，食品价格受到供需两端影响，会季节性回落，供给端气温回升供给增加，需求端则是节后需求下降，今年春节较晚，3月食品价格回落表现更明显。其中，鲜菜和鲜果价格分别下降10.1%和3.3%，猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降7.3%、3.4%和2.6%，五项合计影响CPI环比下降约0.45个百分点。 ◼（3）核心CPI：3月核心CPI环比从上月的+0.7%大幅降至-0.7%，主要是春节后服务价格季节性回落导致，服务CPI环比从上月1.1%降至-1.1%。从历史来看，每当春节较晚的年份，3月服务CPI和核心CPI大多偏弱，如2024年春节也在2月，核心CPI环比-0.6%、服务CPI环比-1.1%。具体来看，服务消费中旅游出行服务价格大幅下降，飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%和14.2%，三项合计影响CPI环比下降约0.34个百分点；其他服务消费也有所走弱，但幅度没有出行价格降幅这么大，宠物服务、车辆修理与保养、家政服务价格分别下降10.1%、9.4%、4.9%，电影及演出票、在外餐饮价格分别下降6.5%和0.7%，五项合计影响CPI环比下降约0.14个百分点。 ◼核心商品价格涨跌互现。三大耐用消费品“一涨一跌一平”，通信工具价格环比上涨0.5%，家用器具价格持平于上月，交通工具价格环比下跌0.2%。其中，通信工具的涨价受上游存储涨价影响大，3月国内数据存储设备价格环比上涨5.5%。其他商品价格方面，虽然上游原油化工涨价较多，但下游纺织服装受限于需求压力，暂时尚未出现明显涨价，衣着价格环比上涨0.4%，涨幅略低于往年3月，前两年3月分别为0.6%和0.7%。 ◼2、PPI：同比时隔41个月转正，关注三条涨价链2 ◼（1）PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨；环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。 ◼（2）3月PPI涨价有三条线索。一是石油化工链条受到国家油价上涨的带动，石油和天然气开采业价格环比上涨15.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨5.8%，化学原料和化学制品制造业价格环比上涨3.6%，涨幅比上月分别扩大10.7个、5.4个和2.3个百分点，是PPI环比涨幅扩大的主要原因。 ◼二是部分中下游行业受到上游原材料上涨的带动，终端价格已经出现上行。如计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.7%、食品制造业价格环比上涨0.2%、纺织业价格环比上涨0.5%。 ◼三是国内需求复苏，叠加大宗商品涨价的扩散效应，驱动相关行业价格上涨，电力热力生产和供应业价格由上月环比下降3.9%转为上涨1.4%，煤炭开采和洗选业价格由环比下降0.5%转为上涨0.1%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。 ◼风险提示：大宗商品市场波动；国内需求变化；宏观政策不及预期的风险。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn