台华新材：Q4业绩拐点已现，26年多点开花贡献业绩增量

2025年公司业绩受行业压力影响出现下滑，但Q4已呈现改善态势。主要原因是：1）加工费底部改善，长丝环节差价修复；2）差异化产品提升，长丝产品价格跌幅小于原材料跌幅。展望2026年，PA6锦纶产品盈利改善、中东战事重塑行业格局、全产业链一体化优势三大因素将驱动业绩增长。

核心数据：

• 2025年全年收入64.08亿元（同比-10.01%），归母净利润5.31亿元（同比-26.79%），扣非归母净利润3.37亿元（同比-43.38%）。
• 2025Q4收入17.04亿元（同比-11.93%），归母净利润1.12亿元（同比+4.98%），扣非归母净利润0.96亿元（同比+30.71%）。
• 锦纶长丝业务：收入34.88亿元（同比-11.63%），毛利率17.27%（同比-2.07pct），销量20.60万吨（同比+2.20%），量增价减。
• 坯布业务：收入10.41亿元（同比-22.45%），毛利率28.53%（同比+2.98pct）。
• 成品面料业务：收入14.89亿元（同比-6.92%），毛利率27.68%（同比-3.22pct）。

业务分析：

• 锦纶长丝：价格触底回升，加工费修复在即，差异化产品（尼龙66、再生锦纶）占比提升，盈利韧性优于常规产品。
• 坯布和面料：淮安织染和越南织染项目产能爬坡期，折旧摊销拖累短期业绩，2026年盈利将改善。
• 费用管控：期间费用率7.57%（同比+1.60pct），研发投入2.98亿元，持续加码前沿领域。

2026年展望：

• 三大驱动因素：常规产品盈利修复、差异化产品放量、海外格局优化（中东战事推升能源成本，台华承接海外订单转移）。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为7.62、8.53、9.65亿元，对应PE为11.45X、10.23X、9.04X。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示：

• 原材料价格大幅波动，下游需求复苏不及预期，海外项目投产延迟，行业竞争加剧。