Q4业绩大超预期，看好26年多点开花

业绩简评

2025年公司实现营收212.1亿元，同比增长37.2%；归母净利润31.6亿元，同比增长54.5%。其中，Q4营收73.8亿元，同比增长46.1%；归母净利润9.7亿元，同比增长74.1%，Q4业绩超预期。

经营分析

业绩超预期主要源于：①自23Q2以来海外订单持续释放；②部分交付25Q1后国内750kV高毛利订单。2025年1-11月我国电力变压器出口55亿美元，同比增长49%，公司海外市场营收28.6亿元，同比增长89%。国内国网输变电设备招标919亿元，公司中标同比+82%，份额显著提升，主要系750kV GIS中标超预期。海外市场，尤其是北美电力变压器持续紧缺，公司有望突破北美市场。

新业务展望

看好超级电容、特高压换流阀、储能等新业务：①数据中心高景气下，超级电容器有望持续落地；②与怀柔实验室合资切入特高压领域；③与宁德时代合作加速储能系统规模化应用。

盈利预测与评级

预计25-27年归母净利润31.6/43.1/57.6亿元，同比增长54%/36%/34%。公司股票对应PE估值为38/28/21倍，维持“买入”评级。

风险提示

投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。