华创交运：航空强国系列研究（八）：航发燃启，锻造寰宁

核心观点

航宇科技是国内航空难变形金属材料环形锻件的主研制单位之一，产品以航空发动机锻件为主，亦涵盖燃机、航天等高端装备领域。公司航空锻件是核心收入利润贡献来源，燃机业务贡献增长，2024年营收占比提升至10%以上。25年快报公司收入20亿，归母利润1.9亿，剔除子公司亏损及商誉减值影响后为2.1亿，同比增11%。

关键数据

• 公司境外收入占比已经近半，且持续提升。25年主营业务收入19.2亿，其中境外收入9.1亿，占比达到47%。
• 境外业务毛利率从21年的22.1%提升至24年的25.9%，具备持续提升潜力。
• 公司是GE 航空、赛峰、罗罗、普惠等全球核心商用航空发动机制造商在亚太区的核心供应商，2022年已是亚太地区唯一一家同时获得前述厂商供应商资质的公司。
• 2025年，公司航空锻件收入占比76%，毛利占比81%；燃气轮机锻件收入占比11%，毛利占比11%；航天锻件收入占比4%，毛利占比3%。
• 公司2025年上半年在手订单约60亿，订单饱满与产能共振，保障未来收入高增长。
• 预计公司2030年产值或可达到约40-50亿区间。

研究结论

• 中国高端制造正面临出海的历史性机遇，公司作为全球航发环形锻件的重要参与者，已经具备领先优势，预计未来在国际业务中从市场份额、价值量占比、潜在议价能力等多维度具备重要提升潜力；同时燃气轮机正加速成为第二增长曲线。
• 国产大飞机产业链面临重要战略机遇，公司亦是国产发动机环形锻件主要研制单位，或受益于未来巨大市场空间。
• 相比较海外龙头公司以及国内高温合金的代表企业，目前估值具备明确性价比。
• 预计公司2025-27年实现归母净利分别为1.9、2.9、4.5亿，26-27年增速分别为58%、54%。
• 目标市值177亿，目标价92.66元，预期较现价52%空间，首次覆盖给予“强推”评级。