华创交运、航空强国系列(四)：全谱系航发控制系统龙头，稀缺卡位有望深度受益商发产业链推进
航天军工2026年02月15日 航发控制（000738）深度研究报告 推荐（首次） 当前价：29.45元 全谱系航发控制系统龙头，稀缺卡位有望深度受益商发产业链推进——华创交运|航空强国系列（四） 航发控制：国内航空发动机控制系统龙头，具备全谱系研发能力。1、国内航发控制系统领域领先者：航发控制是中国航发旗下三大上市平台之一，专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统研制生产，是国产大飞机发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商。2、公司依托旗下4家全资子公司西控科技、航发红林、北京航科以及长春控制构建核心业务布局，形成全谱系航发控制系统研发生产能力。3、财务分析：受产品价税改革政策、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，公司25年归母净利下滑较大。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 航空发动机控制系统逐步实现电子化、智能化升级，全球市场呈现高度集中、规模稳步增长的格局。1、技术发展：早期液压机械控制系统依靠机械元件实现控制，监控型电子控制系统在液压机械基础上增加电子控制器，提升了控制精度与安全性；当前主流的FADEC系统具备闭环数字控制、多参数协同调节、冗余与自诊断能力，成为先进航发标配，我国已掌握关键技术并推进第三代FADEC研制。2、全球市场：控制系统供需两端均高度集中，头部企业壁垒显著，主要供应商包括FADEC International、柯林斯、伍德沃德等；Wise GuyReports报告显示在机队扩张、国防投入增加及数字与智能技术驱动下，行业规模持续增长，2024年全球市场规模达32.7亿美元，预计2035年达50亿美元。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 增长潜力1：有望深度受益于国产大飞机-商用航空发动机产业链的推进，市场空间广阔。1）根据中国商飞预测，我们测算未来20年我国民航新机交付将带动窄体机、宽体机发动机市场规模合计达到约2.6万亿元人民币；航空发动机控制系统作为发动机“中枢神经”，按18%占比测算，对应未来20年我国新交付商用航发控制系统市场规模约4737亿元，年化规模约237亿元，为国内相关产业链提供了明确且可观的增长机遇。2）公司为中国航发三大上市平台之一，是国内航空发动机控制系统领域的龙头，产业链卡位与壁垒显著稀缺。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 增长潜力2：低空经济与通用航空带来增长新动能。1、十五五规划建议擘画低空经济新蓝图、民航法修订为低空发展保驾护航。相比较美国成熟市场，我国通航领域转型升级大有可为；而我们认为低空经济四大应用场景或将推升万亿级市场规模：低空+文旅新消费、低空+载人（客）运输、低空+物流运输以及低空+生产作业。2、公司已深度配套中高端燃油类通航与无人机动力控制系统，核心配套AES100民用涡轴发动机已获适航与生产许可，与其他型号合并签订超1500台意向订单，并成功配装多型飞行器首飞。3、我们认为与公司产品契合的低空+物流：或成率先规模落地需求场景，随着低空政策落地与核心机型量产，公司相关业务将进入高速增长期。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)131,518.40已上市流通股(万股)131,518.40总市值(亿元)387.32流通市值(亿元)387.32资产负债率(%)19.28每股净资产(元)9.5312个月内最高/最低价29.45/16.78 投资建议：我们预计公司2025-27年分别实现归母净利润3.4、3.8、4.1亿元，对应25-27年EPS分别为0.26、0.29和0.31元，PE分别为114、101和95倍。国产大飞机、大国重器，商用发动机、皇冠明珠。我们看好公司作为国内航发控制系统龙头，深度配套军民用全谱系发动机，壁垒突出，在民用领域成长空间广阔，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：研发及产品升级进度不及预期、产品发展不均衡等。 投资主题 报告亮点 2026年华创交运团队全新开启《华创交运|航空强国》系列，涵盖航空制造、航空运输、航空配套全产业链。在1月我们发布《技术壁垒到估值高地，全球视角看商用航空发动机产业链——华创交运航空强国系列研究（二）》，从价值量拆分、商业模式、全球估值分布探讨商用航空发动机产业链，其中提出航空发动机控制系统是发动机的“中枢神经”，是决定发动机推力性能、提高燃油效率、降低维护成本与提高可靠性的关键保障。 本篇作为系列第四篇深度，我们聚焦中国航发三大上市平台之一、国内航空发动机控制系统龙头航发控制。 投资逻辑 航发控制：国内航空发动机控制系统龙头，具备全谱系研发能力。1）国内航发控制系统领域领先者：航发控制是中国航发旗下三大上市平台之一，专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统研制生产，是国产大飞机发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商。2）公司依托旗下4家全资子公司西控科技、航发红林、北京航科以及长春控制构建核心业务布局，形成全谱系航发控制系统研发生产能力；全资子公司是盈利的绝对核心，以2024年为例，4家全资子公司合计贡献97.8%的营收、93%的净利润。 增长潜力1：有望深度受益于国产大飞机-商用航空发动机产业链的推进，市场空间广阔。1）根据中国商飞预测，我们测算未来20年我国民航新机交付将带动窄体机、宽体机发动机市场规模合计达到约2.6万亿元人民币；航空发动机控制系统作为发动机“中枢神经”，按18%占比测算，对应未来20年我国新交付商用航发控制系统市场规模约4737亿元，年化规模约237亿元，为国内相关产业链提供了明确且可观的增长机遇。2）公司为中国航发三大上市平台之一，是国内航空发动机控制系统领域的龙头，产业链卡位与壁垒显著稀缺。 增长潜力2：低空经济与通用航空带来增长新动能。1、十五五规划建议擘画低空经济新蓝图、民航法修订为低空发展保驾护航。相比较美国成熟市场，我国通航领域转型升级大有可为；而我们认为低空经济四大应用场景或将推升万亿级市场规模：低空+文旅新消费、低空+载人（客）运输、低空+物流运输以及低空+生产作业。2、公司已深度配套中高端燃油类通航与无人机动力控制系统，核心配套AES100民用涡轴发动机已获适航与生产许可，与其他型号合并签订超1500台意向订单，并成功配装多型飞行器首飞。3、我们认为与公司产品契合的低空+物流：或成率先规模落地需求场景，随着低空政策落地与核心机型量产，公司相关业务将进入高速增长期。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2025-27年分别实现归母净利润3.4、3.8、4.1亿元，对应25-27年EPS分别为0.26、0.29和0.31元，PE分别为114、101和95倍。国产大飞机、大国重器，商用发动机、皇冠明珠。我们看好公司作为国内航发控制系统龙头，深度配套军民用全谱系发动机，壁垒突出，在民用领域成长空间广阔，首次覆盖给予“推荐”评级。 目录 一、航发控制：国内航空发动机控制系统龙头，具备全谱系研发能力.....................6 （一）中国航发旗下航空发动机控制系统细分领域领先者.........................................6（二）依托全资子公司构建核心业务布局.....................................................................7（三）财务分析.................................................................................................................81、营收稳健增长、利润增速更快，盈利维持高水平...............................................82、经营质量优...............................................................................................................93、本部以管理与研发为主，全资子公司为业务与盈利的绝对核心......................104、分产品看：航空发动机及燃气轮机控制系统贡献主要收入利润......................12 二、从液压机械式到全权限数字电子式，航发控制系统迈向电子化、智能化.......14 （一）液压机械控制系统...............................................................................................14（二）监控型电子控制系统...........................................................................................15（三）全权限数字式发动机控制系统（FADEC）.......................................................16 三、球视角看航空发动机控制系统：格局高度集中，规模稳步增长.......................19 （一）市场格局：供需两端均高度集中.......................................................................19（二）国际主要航发控制系统供应商...........................................................................191、FAEDC International...............................................................................................192、柯林斯航空航天.....................................................................................................203、伍德沃德（Woodward）........................................................................................22（三）机队扩充与技术变革驱动航发控制系统市场规模稳定增长...........................22 四、我国商发控制系统：有望受益于国产大飞机与长江系列发动机推进提速.......24 （一）未来20年我国新机交付对应的发动机市场预测.............................................241、窄体机发动机新机市场规模模拟测算.................................................................242、宽体机发动机新机市场规模模拟测算...........................................
