华创交运航空强国系列研究（二）：技术壁垒到估值高地，全球视角看商用航空发动机产业链

商用航空发动机产业链分析

前言

中国商飞C919大飞机的成功研制和交付，标志着中国在商用航空领域迈出重要一步。然而，商用航空发动机作为“皇冠上的明珠”，仍依赖进口。中国航发商发致力于研发长江系列发动机，打破“卡脖子”问题。

商用航空发动机解析

商用航空发动机主流为大涵道比涡扇发动机，结构包括风扇、压气机、燃烧室、涡轮等模块。热端（燃烧室、涡轮）是核心，工况最严苛，叶片类部件价值占比最高。控制系统（如FADEC）是“中枢神经”，短舱是发动机的“房子”，技术难度大、价值高。发动机维修（MRO）市场价值巨大，主制造商主导，全生命周期价值占比高。

商用航空发动机产业链商业模式

商用航空发动机产业链分为主制造商和供应商。主制造商如CFM国际、普惠、罗罗、GE等，采用“超级刀架+长期刀片”模式，前端让利抢占市场，后端通过TotalCare等服务锁定客户，维修市场份额超60%。供应商如航发科技、航发控制等，准入门槛高，需参与预研定型，产品跨客户、跨平台适配，需求受益于新机配套和维修替换，盈利稳定，是产业链隐形冠军。

全球视角看商发供应链估值

全球主流主制造商平均PE为30.2倍，估值核心聚焦订单储备和售后盈利兑现效率。海外核心供应商平均PE达68.5倍，溢价源于技术稀缺性、需求刚性和盈利稳定性。商发上游“卖铲人”商业模式具备需求持续性强、风险分散度高、壁垒极高优势，获得市场长期估值认可。

我国商用航空发动机市场

长江系列商用航空发动机致力于打破“卡脖子”，CJ1000A适配窄体机，CJ2000瞄准宽体机。中国市场潜力巨大，预计到2044年，中国航空市场将拥有10175架客机，未来20年，中国商用航空发动机总规模将超过2.6万亿元，售后市场约千亿规模/年，合计达到2400亿/年。

投资建议

建议关注国产商发产业链三条线索：

1. 核心配套商：航发动力、航发科技、航发控制
2. 高温合金等基础件供应商：应流股份、万泽股份、航亚科技、航宇科技
3. 原材料供应商：中航高科

风险提示

全球飞机供应链不稳定、国产商用航空发动机研发进度不达预期、国产商用航空发动机适航取证存在时点不确定性。