2025年报点评：棉籽大幅扭亏，上行拐点将至

西南证券研究院发布研报，指出公司植提主业量增价减，龙头地位稳固。2025年植提业务收入33.1亿元，同比增长5.9%，毛利率提升4.7个百分点至20.1%。核心产品辣椒红销量达1.2万吨，同比增长25%；辣椒精销量达2910吨，同比增长65%。叶黄素价格下半年企稳回升，定制化产品渗透率持续提升，辣椒红定制化销量超2200吨（同比+76%），辣椒精定制化销量超450吨（同比+171%）。

棉籽业务成功扭亏，大健康布局初见成效。棉籽业务收入29.4亿元，同比下降15.3%，但毛利率提升4.4个百分点至4.6%，全年加工棉籽近100万吨，实现净利润6791万元。保健食品业务收入约1.5亿元，与2024年持平，但新车间建成投产，软胶囊加工能力提升至27亿粒。中成药业务销售收入实现翻番至2000多万元。

行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。2025年主要原料种植面积下降，公司判断行业将进入“积蓄向上动能”的新阶段。公司依托低成本工业化生产能力和海外优势产区布局，赞比亚农场辣椒种植成本约2000元/亩，万寿菊约1500元/亩，缅甸万寿菊鲜花采购价仅0.5-0.6元/公斤。梯队品种如水飞蓟素全年销售720吨（同比+66%），甜菊糖收入达2.81亿元。公司计划在桂林投资8000万元建设罗汉果提取物产线。海外市场，美国FDA对合成色素的禁令为公司天然色素产品带来广阔替代空间，公司已储备成熟替代方案。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为4.5、5.5、6.3亿元，EPS分别为0.93元、1.14元、1.31元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险。