大幅扭亏盈利拐点将至，引领重症肌无力疗法变革浪潮——荣昌生物更新报告

核心观点与关键数据

• 营收增长强劲，亏损收窄：2023年前三季度营业总收入17.20亿元（+42.27%），归母净利润亏损收窄至-5.51亿元，主要得益于核心产品放量、费用控制及海外临床费用转由合作方承担。
• 泰它西普新适应症进展积极：泰它西普（gMG适应症）于2025年5月在国内获批，并在AANEM年会上发布24-48周开放标签延长研究数据，展现长期耐受与获益竞争力。艾加莫德（FcRn阻断剂）2025Q3全球销售额同比增长96%至11.3亿美元，显示gMG领域商业化潜力。
• 泰它西普海外III期研究预计2026年完成：若成功上市将带来可观的增量市场，公司正推进泰它西普治疗重症肌无力的海外III期研究。
• 维迪西妥单抗联合疗法数据优异：维迪西妥单抗（RC48）联合疗法一线治疗尿路上皮癌（UC）的数据优异，已申报上市，预计2026年年中获批。
• 管线协同推进：公司布局RC148（PD-1/VEGF双抗）等在研项目，并探索内部药物联用潜力。

研究结论

• 荣昌生物正处在商业化能力加速兑现的通道上，通过高效运营和精准投入，快速向盈亏平衡点靠拢。
• 维持“增持”评级，预计2025-2027年公司营业收入分别为26.73、29.51、41.25亿元，净利润分别为-5.55、-4.66、1.18亿元。
• 风险提示：在研新药授权进度不及预期、临床开发进度不及预期等。

估值与预测

• 盈利预测：2025-2027年净利润分别为-5.55、-4.66、1.18亿元。
• 估值：维持“增持”评级，P/E和P/B指标显示公司估值具有吸引力。