2025年半年报点评：金价上行助推利润大幅增长，期待远期项目投产

事件概述

山东黄金发布2025年半年报，上半年实现营收567.66亿元，同比增长24.01%；归母净利润28.08亿元，同比增长102.98%。单季度来看，25Q2营收308.3亿元，同比增长14.97%；归母净利润17.82亿元，同比增长160.68%。

业绩驱动因素

• 金价上行：2025年上半年黄金均价3077美元/盎司，同比增长39.8%；Q2单季度黄金均价3281美元/盎司，同比增长40.3%。
• 产量稳定：矿产金产量24.71吨，同比增长0.77%，自产金销量23.6吨，维持产大于销。
• 费用控制：管理费用同比增加29.6%，主要系职工薪酬及中介机构费用增加；研发费用同比增加58.11%，主要系直接研发投入增加。
• 盈利能力提升：毛利率17.46%，同比增长3.30pct；净利率6.82pct，同比增长2.10pct。

公司优势

• 行业龙头：矿产金产量占国内矿山企业17.72%，焦家金矿、三山岛金矿等连续多年入选“中国黄金生产十大矿山”和“中国黄金经济效益十佳矿山”。
• 规模优势：2024年年报显示，公司年产黄金1吨以上的矿山达到12座，2025年预计达到13座。

远期项目进展

• 勘探工程：上半年累计完成探矿工程量29.3万米，探矿新增金金属量18.8吨。
• 重点项目：三山岛副井施工至-1900米标高，焦家金矿、新城金矿资源整合项目有序推进；卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿生产能力爬坡；山金国际纳米比亚Osino选厂预计2027年上半年投产。
• 产量预期：预计2030年产量有望达到80吨。

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为72.16/79.82/86.61亿元。
• 估值：按照8月27日收盘价，对应PE为20/18/17倍。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 产品价格波动风险。
• 安全环保管理风险。
• 项目进展不及预期等。