核心观点
- 商用车基本面改善，人形机器人估值修复：2025年初至8月，申万汽车板块上涨22.10%，跑赢沪深300指数7.83个百分点。商用车及汽车零部件板块取得超额收益，主要由于客车和重卡销量同比转好，以及汽车与人形机器人零部件的相似性带动板块估值修复。
- 乘用车价格战压制盈利能力，Q3板块拐点将至：2025Q2乘用车板块营收增速高于销量端，主要系高端车型上市拉动单车均价。但价格战导致毛利率下降，扣非归母净利润同比下滑。展望下半年，价格战缓和，乘用车企盈利空间有望修复。
- 零部件：业绩分化明显，关注强势客户&赛道：2025Q2汽车零部件板块营收和扣非归母净利润均实现同比增长，但增速略低于营收端，主要受年降影响。业绩分化明显，优势赛道和高增长客户成为盈利能力提升关键。
- 商用车：政策效果逐步显现，市场景气度回升可期：客车方面，新能源客车和出口表现亮眼，国内市场景气度有望持续，海外新能源客车替换需求维持高位。重卡方面，内外需均具备韧性，政策刺激下销量修复，新能源重卡维持高景气。
关键数据
- 申万汽车板块PE（TTM）：2025年8月为29.5倍，较年初上涨，位于近5年46.29%分位点。
- 乘用车市场：2025Q2销量700.3万辆，同环比增长；新能源乘用车渗透率首次突破50%。
- 乘用车出口：2025Q2销量140.1万辆，同环比增长。
- 乘用车价格：2025Q2新车折扣率环比提升，均价呈下降趋势。
- L2.5及以上智驾渗透率：2025年上半年达到21.07%，单月渗透率已超过30%。
- 汽车零部件板块：2025Q2营收3572.9亿元，同环比增长；扣非归母净利润198.4亿元，同环比增长。
- 客车市场：2025Q2销量14.0万辆，同比增长；新能源客车销量4.6万辆，同比增长57.3%。
- 重卡市场：2025Q2销量27.4万辆，同比增长；新能源重卡销量4.9万辆，同比增长192.8%。
研究结论
- 乘用车企拐点将至：价格战缓和，乘用车企盈利空间有望修复，处于强新品周期的车企盈利有望迎来拐点。
- 零部件行业关注强势客户&赛道：下半年强势新品密集，有望拉动对应供应商业绩，智驾系统渗透率提升，强势客户+增量赛道有望实现超行业均值增长。
- 商用车市场景气度回升：客车和重卡市场在政策支持和需求拉动下，景气度有望持续回升。
- 投资建议：建议关注处于强势新品周期的车企、强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的、以及商用车行业龙头公司。
