核心观点
- 板块走势复盘：2024年上半年CXO板块受美国生物安全法案等因素影响走低；2024年9月国内政策驱动牛市及地缘风险出清带动上涨；2025年3月头部企业订单超预期推动估值提升；2025年4月特朗普关税政策扰动市场；2025年二、三季度短期扰动出清、下游创新药结构性牛市及头部企业业绩兑现推动股价进一步上升；四季度美国2026年国防授权法案与1260H清单不确定性及市场风格调整导致部分企业股价下跌；年末猴价变化及国内数据亮眼带动部分内需票股价上涨。2026年一季度CXO板块风险出清、业绩分化、双轮驱动，有望进入新一轮景气上行周期。
- 宏观维度：美联储降息周期下医药生物投融资环境改善，药企外包服务需求受益；地缘不确定性逐步释放，美国2026财年国防授权法案及1260H清单影响有限。
- 行业维度：国内需求加速修复，全球景气度回暖。中国CDE新药IND、NDA承办数量稳步提高，2026年Q1医疗健康领域投融资同比显著增强；全球医疗健康行业投融资市场活跃，2025年新开临床试验数量达到历史高水平。
- 持续关注：全球市场新分子持续起量对D、M、R外包的增长动能；地缘风险不确定性出清后的反转与板块情绪面改善；国内市场修复、海外市场景气，创新药研发外包需求的传导；AI赋能的药物研发。
- 相关标的：药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、晶泰控股、英矽智能、昭衍新药、博腾股份等。
- 风险提示：创新药外包需求不及预期的风险、地缘与宏观风险等。
关键数据
- 国内医疗健康投融资：2026年Q1总金额338.63亿元（同比+81.5%），事件数132件（同比-5.7%）；2025年总金额935.4亿元（同比+83.7%），事件数626件（同比+26.7%）。
- 全球医疗健康投融资：2025年总金额5911.9亿元（同比-20.9%），事件数2185件（同比-16.7%）；2026年Q1总金额1708.94亿元（同比+15.2%），事件数534件（同比-5.3%）。
- 国内研发：2025年CDE创新药IND、NDA数量同比分别+15.0%、+8.6%；IND事件2026年Q1为570项，NDA事件2026年Q1为25项。
- 海外研发：2025年北美及欧洲新开临床试验共4297项，其中I期或早期探索性试验1801项，II期-III期临床试验2496项。
- 2025年前三季度CXO板块：收入695.7亿元（+13.0%），归母净利润165.4亿元（+60.0%），扣非净利润128.6亿元（+33.5%）。
研究结论
CXO板块在2026年一季度有望进入新一轮景气上行周期，主要驱动因素包括美国政策不确定性缓和、地缘压制消退、估值修复动力足，以及龙头（药明系）与CDMO业绩高增、临床CRO企稳，海外研发回暖与国内创新药市场修复共振，订单饱满锁定2026-2027年增长。
