Q2业绩超预期，“预焙阳极、锂电负极”双轮驱动，公司有望长周期景气上行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：40.75元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn 联系人：安永超 Email：anyc@r.qlzq.com.cn 联系人：于柏寒 Email：yubh@r.qlzq.com.cn 联系人：陈沁一 Email：chenqy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 460 流通股本(百万股) 435 市价(元) 40.75 市值(百万元) 18,742 流通市值(百万元) 17,718 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《预焙阳极+锂电负极双轮驱动，公司有望进入持续高景气周期》-20220708 2 《预焙阳极“量价齐升”，布局锂电负极材料有望打开新的成长空间》-20220418 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,851 9,458 18,826 30,291 47,391 增长率yoy% 34% 62% 99% 61% 56% 净利润（百万元） 214 620 1,203 2,581 3,518 增长率yoy% 148% 190% 94% 115% 36% 每股收益（元） 0.47 1.35 2.62 5.61 7.65 每股现金流量 0.75 -2.59 0.73 0.55 -1.39 净资产收益率 5% 12% 18% 26% 25% P/E 87.6 30.2 15.6 7.3 5.3 P/B 5.1 4.2 3.3 2.3 1.6 备注：股价取自于2022年07月13日 投资要点  事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告。公司预计2022年上半年实现归母净利润5.30-5.65亿元，同比增81.90%-93.92%，预计扣非归母净利润为5.30-5.65亿元，同比增84.38%-96.56%。单季度来看，预计22年Q2实现归母净利润3.72-4.07亿元，同比增104.73%-124.00%，环比增135.44%-157.59%，22年Q2业绩超预期。  报告期内，下游电解铝行业投复产明显提速，索通云铝一期项目产能释放，主营产品量价齐升使公司业绩高增长。  国内电解铝投复产明显提速。2022年上半年，能源约束缓解，云南等西南地区雨水较多，水电供应充裕，电解铝运行产能有序增加。截至7月8日，国内电解铝运行产能达到约4105万吨，其中年内累计已复产255.7万吨，已投产148万吨。国内电解铝投复产明显提速，或将对预焙阳极需求形成持续拉动。  预焙阳极价格上半年同比高增。2022年上半年国内预焙阳极均价为6,798.19元/吨，同比增64.33%，其中2022年第二季度均价为7,863.08元/吨，同比增77.95%，上半年预焙阳极同比增幅较大，推升公司上半年业绩高增长。  索通云铝产能释放，销量或稳步增加。2021年底投产的60万吨/年索通云铝一期项目正式投入生产，2022年上半年产能逐步释放，在国内电解铝投复产明显提速的背景下，2022年上半年公司预焙阳极销量或同比稳步增加。  建设甘肃锂电负极基地，拟收购欣源股份，开拓第二成长曲线。  2022年4月，公司公告拟建设甘肃锂电负极一体化生产基地，并与5月公告拟收购欣源股份94.9777%股权，以此为契机，正式切入锂电负极行业，持续推进“预焙阳极+锂电负极”的战略规划。  阳极和锂电负极生产工艺相似，产业链协同明显，公司发挥石油焦集中采购、全球采购的优势，构筑具有公司特色的石油焦供应体系，为预焙阳极、锂电池负极等碳材料夯实成本和供应基础，同时锂电负极的填充料中硫石油焦还可用于预焙阳极产业链，而预焙阳极产业链的废旧阳极还可用于锂电负极生产的箱板。  我们预计2023年底，公司将拥有15万吨负极材料一体化、6.5万吨石墨化产能，远期公司规划总产能达31.5万吨。在新能源汽车行业持续增长带动下，锂电负极材料产业或将打开公司新的成长空间，从而进一步提高公司的综合竞争力。  石油焦原料的竞抢与供应约束或将引发预焙阳极中长期的供不应求。石油焦作为炼厂的副产品，供给增量有限；锂电负极需求占比已经从4%升至10%左右。随着预焙阳极需求的恢复，石油焦尤其是中低硫石油焦成为各需求板块间的“竞品”。由于锂电负极材料具备较好盈利性，我们认为部分低硫石油焦以及中硫石油焦将不可避免的由预 Q2业绩超预期，“预焙阳极+锂电负极”双轮驱动，公司有望长周期景气上行 索通发展（603612.SH）/有色金属 证券研究报告/公司点评 2022年07月13日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2021-072021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-07索通发展沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 焙阳极转向生产锂电负极材料生产使用。在原料供应约束的背景下，未来预焙阳极供应缺口有望持续走阔，并有可能成为石油焦产业链最短缺的一个环节。  盈利预测与投资建议：公司作为国内预焙阳极龙头，未来三年CAGR 26%左右，市占率将从10%增至25%左右，同时也是国内最大石油焦采购/贸易商，与中石化、中石油、中海油以及地炼厂等石油焦供应商建立稳定的供销关系，集中采购带来显著的成本优势，结合原料采购优势及产业布局，拟通过自建及收购，快速切入锂电负极产业，积极打造第二成长曲线。我们上调预焙阳极价格假设，22-24年预焙阳极均价为7600/9500/11500元/吨，预计公司22/23/24年实现归母净利分别12.03/25.81/35.18亿元（之前为10.01/25.81/35.18亿元），对应公司PE分别16/7/5 X，维持公司“买入”评级。  风险提示事件：宏观经济波动超预期、预焙阳极价格波动、收购及项目建设进度低于预期、行业产能扩建超预期、公司流动性风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：公司财务情况及预测 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,7753,5335,6848,892营业收入9,45818,82630,29147,391应收票据0000营业成本7,84116,20325,24840,603应收账款1,6343,1235,0257,861税金及附加56112180282预付账款2634727361,183销售费用4897121190存货3,1885,1297,99212,853管理费用182226303332合同资产0000研发费用138169242284其他流动资产4136841,1001,721财务费用160170204253流动资产合计7,27212,94120,53732,511信用减值损失-29000其他长期投资0000资产减值损失-15000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产4,1614,1744,2464,371投资收益-35202030在建工程101201201101其他收益19191919无形资产378377382373营业利润9721,8894,0325,497其他非流动资产229215215215营业外收入2111010非流动资产合计4,8694,9665,0445,060营业外支出11211010资产合计12,14117,90725,58137,571利润总额9631,8794,0325,497短期借款3,6345,8668,37712,824所得税2003758061,100应付票据80267416670净利润7631,5043,2264,397应付账款8952,7984,3597,011少数股东损益143301645879预收款项0677归属母公司净利润6201,2032,5813,518合同负债68135218341NOPLAT8901,6403,3894,600其他应付款68646464EPS（按最新股本摊薄）1.352.625.617.65一年内到期的非流动负债406236236236其他流动负债243222281316主要财务比率流动负债合计5,3949,59513,95821,468会计年度20212022E2023E2024E长期借款1,2741,4501,6271,803成长能力应付债券0000营业收入增长率61.7%99.1%60.9%56.5%其他非流动负债107818181EBIT增长率107.9%82.6%106.7%35.7%非流动负债合计1,3811,5311,7071,884归母公司净利润增长率189.6%94.0%114.5%36.3%负债合计6,77511,12615,66623,351获利能力归属母公司所有者权益4,5135,6288,11611,542毛利率17.1%13.9%16.6%14.3%少数股东权益8531,1531,7982,678净利率8.1%8.0%10.6%9.3%所有者权益合计5,3666,7819,91514,220ROE11.6%17.7%26.0%24.7%负债和股东权益12,14117,90725,58137,571ROIC10.7%14.5%21.2%19.9%偿债能力现金流量表资产负债率55.8%62.1%61.2%62.2%会计年度20212022E2023E2024E债务权益比101.0%112.6%104.1%105.1%经营活动现金流-1,193337254-639流动比率1.31.31.51.5现金收益1,2872,1083,8665,094速动比率0.80.80.90.9存货影响-1,919-1,941-2,863-4,861营运能力经营性应收影响-546-1,698-2,165-3,284总资产周转率0.81.11.21.3经营性应付影响1632,0921,7122,904应收账款周转天数51454849其他影响-178-224-295-492应付账款周转天数39415150投资活动现金流-749-528-494-430存货周转天数102929492资本支出-888-546-513-460每股指标（元）股权投资0000每股收益1.352.625.617.65其他长期资产变化139181930每股经营现金流-2.590.730.55-1.39融资活动现金流2,1111,9492,3914,278每股净资产9.8112.2417.6525.10借款增加2,3352,2382,6874,623估值比率股利及利息支付-227-716-1,073-1,664P/E301675股东融资279000P/B4322其他影响-2764277771,319EV/EBITDA-12-7-4-3单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%