索通发展(603612)：焙阳极+锂电负极双轮驱动，公司有望进入持续高景气周期
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>> 【金工】李倩云：主动权益基金行业仓位高频探测半年总结 【金工】李倩云：成长主线下，轮动或将加速—中泰金工中期资产配置展望 【建材&新材料】孙颖：建材成本端专题报告—定量测算：若油价下行，建材毛利率弹性如何？ 【有色-索通发展(603612)】谢鸿鹤：焙阳极+锂电负极双轮驱动，公司有望进入持续高景气周期 研究分享>> 【银行-杭州银行(600926)】戴志锋：存贷两旺，业绩靓丽高增31.5% 【医药-开立医疗(300633)】谢木青：业绩超预期，高端产品放量+规模效应带来净利率显著提升 【有色-金力永磁(300748)】谢鸿鹤：Q2业绩超预期；布局废料回收业务，完善一体化布局 【煤炭-陕西煤业(601225)】杜冲：Q2业绩创新高，利润增长超预期 【中泰研究丨晨会聚焦】索通发展(603612)：焙阳极+锂电负极双轮驱动，公司有望进入持续高景气周期 证券研究报告 2022年7月10日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【金工】李倩云：主动权益基金行业仓位高频探测半年总结 全市场主动权益基金持仓情况：根据中泰金融工程的基金行业仓位探测模型，截止到2022年6月30日，31个申万一级行业中，主动权益基金仓位最高的六大行业为电气设备、电子、有色金属、医药生物、食品饮料、汽车，仓位分别为12.66%、7.60%、5.48%、5.08%、5.02%、4.97%；仓位最低的六大行业为钢铁、石油石化、建筑装饰、环保、纺织服饰、建筑材料，仓位分别为1.27%、1.24%、1.23%、1.19%、1.19%、0.97%。普通股票型和偏股混合型基金的仓位最高六大行业与全市场相同，只是顺序略有不同，而仓位最低六大行业则与全市场有一定差别。近一个月以来，全市场增仓幅度最高的五个行业为有色金属、电力设备、汽车、通信和交通运输，减仓幅度最高的五个行业为房地产、纺织服饰、食品饮料、环保和银行。 今年以来仓位变动幅度最高六个行业：今年以来平均仓位变动幅度前六大行业为食品饮料、基础化工、国防军工、计算机、通信和美容护理。这六大行业中，只有美容护理的仓位变动方向为正，其余行业的平均仓位皆大幅降低。这说明市场将在这几个行业上减少的仓位分摊到了更多行业上。 部分热门行业：本报告挑选了电力设备、电子、汽车、有色金属和医药生物这五个热门行业进行历史仓位和细分子行业仓位的深度分析。从平均仓位上来看，电力设备、电子和医药生物的仓位变化相对较平稳，没有明显的上升或下降趋势。其中电力设备上半年仓位变化不大，但期间存在较大的仓位波动。二月初主动加仓，四月份主动减仓再到四月底至今主动加仓并伴随峰度逐步降低意见趋于“统一”。结构性来看一月底主动加仓新能源动力系统，二月份后开始主动加仓电源设备。四月份以来电源设备与电气设备仓位提升显著，目前电源设备为电力设备板块最为重仓的二级板块。电子板块上半年略微增仓，其中主要两波降仓发生在四月份与六月底，六月底半导体与元器件降仓较多其他电子零组件仓位企稳提升。汽车与有色整体呈现过山车行情，仓位一路下行至四月底，五月份随着峰度降低仓位快速提升，板块意见较为统一。近期看到汽车板块仓位增仓边际衰减伴随着峰度提升，暗示板块开始出现分歧。 风险提示事件：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，本报告提到的任何基金产品亦不构成投资收益的保证或投资建议，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《主动权益基金行业仓位高频探测半年总结》 发布时间：2022年7月9日 报告作者：李倩云 中泰金融工程分析师S0740520050001 ►【金工】李倩云：成长主线下，轮动或将加速—中泰金工中期资产配置展望 上半年A股的资金面冲击已结束：1）1月公募权益仓位已在高位的背景下，新发基金遇冷，机构抛压带来的市场冲击在3月底已经边际消解；2）3月国内疫情反弹，前期押注国内政策大幅发力的外资转为流出，4月中下旬外资重回稳增长预期逻辑；3）4月末由量化资金被动平仓带来的冲击结束，A股开始回弹。 当前市场处于疫情后的强预期和弱现实阶段：1）经济拐点已现，但上行幅度未知；2）货币政策仍有空间配合稳增长发力，需关注财政支出接力情况避免三季度空窗期带来的预期差。 A股下半年展望：1）外部环境方面，市场对美联储紧缩的敏感性下降，A股仍处于以我为主窗口期；2）内部环境方面，“强预期+弱现实”状态下，A股上涨趋势若能持续，有两条路径。路径一：“稳增长”预期支撑下，若资金面持续活跃，下半年中小市值及成长风格将有较好表现，但风格和个股的轮动速度也将明显提升。路径二：信用传导下，弱现实向强预期靠拢，但三季度需求好 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 转和财政发力减弱有形成分歧的风险，传统基建板块上涨持续度可能不及中长期高景气度的新基建。 7月A股观点：强预期短期内难以证伪，稳增长政策下，市场下跌基础不强；但观望情绪较浓，资金（除北上资金外）尚未加速进场。7月指数预计震荡偏强，或切换至滞涨个股，单从行业估值对比看，当前银行、化肥农药、日化用品、被动元件的估值性价比较高。年内成长风格仍是中期主线。建议超配煤炭、食品饮料、农业、通信、券商等行业。 固定收益：利率债下半年难有牛市，但短期仍有交易性机会。经济增速拐点已现，下半年货币宽松工具主要以降准、再贷款再贴现等工具为主，降息可能性不大，利率债难有牛市。但短期来看，经济复苏尚未证实，银行间市场资金面仍非常宽松，利率债仍有阶段性交易机会。建议逐步降低杠杆；久期适度控制，不宜过度下调。 港股：或迎来基本面和流动性的双重利好。长期来看，港股走势与中国内地GDP增速高度正相关，相关度甚至超过A股。当前内地经济增速拐点已现，对港股基本面形成支撑。从流动性来看，港股当前流动性充裕。根据港股估值的影响因子敏感性分析模型，近期港股估值主要受到美股影响，但影响力度式微；近期港股估值波动减弱，或进入趋势行情前的整理期。 美股：美国经济衰退预期消退前，美股尚难言反转，但短期底部反弹的概率较大。短期继续下跌的基础不强，部分个股市值已跌破公司流动资产总值，存在超跌后资金回补动力。二季报公布后，若业绩超预期也触发反弹需求。但中期来看，利率走高和经济下滑利空尚未出清。 基金组合表现： 1）行业轮动组合通过每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益。行业轮动组合通过每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益。2022年6月行业轮动组合收益8.41%，沪深300月收益9.62%。2020年10月跟踪以来组合累计收益38.7%，同期沪深300的收益率为-2.2%，行业轮动组合累积超额收益40.9%。 2）全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配置，获取较稳健的绝对收益。全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配置，获取较稳健的绝对收益。2022年6月全天候组合收益3.12%，以“30%沪深300+70%债”的基准月收益率为2.72%；2020年7月跟踪以来组合累积收益29.7%，同期基准收益率为6.3%，全天候组合累计超额收益23.4%。 风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化；文中涉及基金及配置比例仅作投资参考 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《成长主线下，轮动或将加速—中泰金工中期资产配置展望》 发布时间：2022年7月9日 报告作者：李倩云 中泰金融工程分析师S0740520050001 张晗 中泰金融工程分析师S0740520080003 ►【建材&新材料】孙颖：建材成本端专题报告—定量测算：若油价下行，建材毛利率弹性如何？ 本篇报告是我们对非金属类建材成本端研究的专题报告，建材是典型的中游制造，营业成本中原材料或燃料成本占比大。对防水、涂料、塑料管道以及减水剂这四种化学建材来说，原材料主要为沥青、乳液、PVC、PE等石油化工产品，原材料成本占生产成本的比例在80-90%之间。浮法玻璃的主要燃料包含石油焦、重油、天然气、煤制气、煤焦油等，石化类燃料的产线占比在64%左右，燃料成本占生产成本40%左右。可见，石油类产品价格对建材成本端有较大影响。本篇报告我们聚焦若油价下行，定量测算各细分行业、各企业的毛利率和盈利受益程度如何。 防水行业：沥青约占防水卷材生产成本的33.2%，乳液约占防水涂料生产成本的16.7%。我们测算头部企业生产卷材的沥青单耗约为1.6千克/平，生产防水涂料的乳液单耗约为163.7千克/吨。以2021年为基数，假设沥青价格下降10%（约为320元/吨），对应东方雨虹/科顺股份毛利率提升1.3pct/1.7pct；假设乳液价格下降10%（约为700元/吨），对应东方雨虹/科顺股份毛利率提升0.8pct/0.6pct；若考虑沥青及乳液价格同时下降10%，则东方雨虹/科顺股份毛利率提升2.1pct/2.3pct。 建筑涂料行业：涂料原材料成本占生产成本80%以上，主要包括乳液、助剂、颜填料、钛白粉等，四类材料占原材料成本比重可达到65.9%。其中乳液的主要原材料丙烯酸丁酯和苯乙烯与原油价格 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 关联性较高。根据主要涂料企业最新的披露数据，我们测算三棵树/亚士创能生产建筑涂料的乳液单耗分别为149.5千克/吨、162千克/吨。以2021年为基数，若乳液价格下降10%（约为700元/吨），两家公司毛利率均可提高1.3pct。 塑管行业：管材原材料成本（PVC、PP、PE等）占生产成本85%左右。除伟星新材和中国联塑外，其他企业毛利率水平与原油价格反向变动。以2021年为基数，我们测算若PVC价格下滑10%（约923元/吨），公元股份管道业务毛利率提升约4.6pct。 减水剂行业：环氧乙烷占高性能减水剂成本约66%，1吨减水剂消耗约0.1吨环氧乙烷。按2021年苏博特减水剂均价2086元/吨计算，不考虑其他原材料成本变动，估算环氧乙烷价格每下降10%（约780元/吨），对应吨成本下降约78元/吨，毛利率可提升约3.7pct。 浮法玻璃行业：玻璃成本以纯碱、燃料及硅砂等为主，其中燃料成本占比约40%。不考虑其他原材料成本变动，我们测算燃料价格下跌10%（对应石油焦、天然气、重油下降420元/吨、0.35元/立方、600元/吨），以石油焦、天然气、重油为燃料的企业毛利率分别提升约4.7、4.2和5.5pct。 综上所述，若油价或原油类产品价格下降，各细分赛道均呈现出较好的毛利率修复弹性。对于防水行业，与原油价格密切相关的沥青下降10%预计可提高企业毛利率1~2pct，另乳液价格下降10%亦可提高企业毛利率近1pct，关注东方雨虹、科顺股份等。对于建筑涂料行业，乳液价格下降10%可提高企业毛利率约1.3pct，关注三棵树、亚士创能。对于塑管行业，PVC价格下降10%提升公元股份管道业务毛利率4.6pct，其他企业受原油类产品价格变动影响较小，关注公元股份、伟星新材等。对于减水剂行业，环氧乙烷价格下降10%提升公司毛利率约3.7pct，关注苏博特。对于浮法玻璃行业
