医药生物行业深度报告：投融资与出海双轮驱动，CXO迎来景气度修复与全球化新周期

核心观点与关键数据

CXO全产业链景气共振，外包渗透率与市场空间双升

• 临床前CRO：全球在研药物数量创新高，推动行业向高技术含量、高附加值、全球化服务方向升级。预计2026年全球和中国临床前CRO市场规模分别达到332.5亿美元和528.6亿人民币，保持稳定增长。
• 临床CRO：研发降本增效需求迫切，专业化服务加速产品上市进程。预计2026年全球和中国临床CRO市场规模分别达到732.0亿美元和598亿人民币，市场逐渐恢复与稳定增长。
• CDMO：产能建设与技术迭代并举，新兴疗法商业化放量在即。预计2026年全球和中国CDMO市场规模分别达到1189亿美元和1370亿人民币，中国增速远高于全球。

供给侧改革深化，头部企业护城河进一步宽深

• 供给侧出清：中小企业因融资成本高、产能闲置等问题退场，行业“内卷”缓解。
• 马太效应：头部企业通过“一体化”平台锁定客户，成本优势转化为准利润，全球化布局构建战略壁垒。
• 盈利质量修复：行业“价格战”缓解，头部企业凭借技术壁垒和服务质量推动利润率修复。

全球投融资回暖，研发支出稳健增长驱动外包需求

• 全球医疗健康领域投融资：2025年完成1930笔，融资632亿美元，同比回升8.6%。
• 中国医疗健康领域投融资：2025年完成797笔，融资97亿美元，同比回升32.9%。
• License-out交易：2025年完成157起，交易总额1356.55亿美元，创历史新高。
• 内部研发支出：中国A股医药生物企业研发费用同比增加，研发费用/营业总收入重回5%。

政策不确定性消散，CXO行业压制因素边际改善

• 美国生物安全法案：修订后未明确提及特定中国公司，并设计了缓冲期，预计对国内生物医药产业的即时冲击将趋于缓和。
• 交易出清：市场对法案的利空预期已消化，投资者开始理性评估。

估值回归与业绩兑现：探寻板块的配置良机

• 估值分析：CXO板块PE（TTM，剔除负值）为26.75，溢价率98.93%，显著低于历史均值。
• 业绩分析：2025年前三季度，CXO板块营业收入同比增加10.08%，归母净利润同比增加51.90%。
• 盈利分析：2025年前三季度，CXO板块毛利率和净利率分别回升至40.64%和22.99%。

投资建议

• 重点关注具备全球竞争力的“一体化”龙头企业，以及受益于“食蟹猴价格回升”与“减肥药”“小核酸药物”等风口的中小型CRO/CDMO企业。

风险提示

• 宏观环境波动风险，地缘政治带来的全球订单转移风险，行业政策风险，研发不及预期风险等。