叉车行业专题报告：电动化、国际化双轮驱动，叉车行业有望迎来新一轮景气周期

叉车行业有望迎来新一轮景气周期。叉车行业的周期约为3-4年，2009年以来，我国叉车行业大致经历了四轮周期，前几轮周期上行的主要驱动因素为：（1）2009-2011年：“四万亿”的投资刺激政策；（2）2012-2015年：稳增长政策、地产支持政策等；（3）2016-2019年：供给侧改革；（4）2019年四季度至今：信贷扩张，出口高增。目前本轮周期自2021Q3开始已经下行超过1年时间，行业逐步接近周期底部，伴随着疫情缓和后经济活动的逐步恢复和信贷的持续扩张，制造业和物流业需求有望逐步回暖，叉车行业有望迎来新一轮景气上行周期。长期来看，我国人口红利逐渐消失，叉车对人工的替代作用持续凸显，行业依然具备较高成长属性。 电动化趋势明显，产品结构不断优化。我国电动叉车销量从2010年的5.2万台增长至2022年的67.5万台，电动叉车销量占比从2010年的22.69%提升至2022年的64.39%；近年来Ⅲ类车增长较快，2021年销量为52.9万台，同比增长63.88%，销量占比高达48.14%。若不考虑Ⅲ类车，我国叉车的电动化率（Ⅰ、Ⅱ类车）2021年仅为22.55%，而欧洲和美洲不含Ⅲ类车的电动化率分别为67.18%、48.64%，我国Ⅰ、Ⅱ类车对Ⅳ、Ⅴ类叉车仍有较大替代空间。相比于内燃叉车，电动叉车具有经济性和环保性双重优势：电动叉车虽然初始采购成本较高，但在全生命周期内的成本低于内燃叉车；此外，电动叉车环保优势凸显。电动叉车中锂电叉车占比持续提升，锂电池对铅酸电池的替代趋势也愈发明显，产品结构变化有望进一步增强龙头企业竞争优势。 海外出口持续高增，国产龙头向全球市场进军。在能源危机等因素的影响下，外资品牌供应受阻，交付周期大幅延长；国产龙头保供能力突出，在海外的拓展持续加快。2022年，我国叉车出口36.15万台，同比增长14.5%，出口占比提升至34.5%。安徽合力、杭叉集团积极拓展海外市场，通过在海外建设子公司/分公司，海外渠道建设逐步完善。此外，欧洲等海外市场电动叉车仍然以铅酸电池为主，国产品牌锂电叉车优势突出，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，国产品牌在海外有望实现弯道超车。而且海外业务毛利率水平高于国内，海外收入占比持续提升有望进一步带动企业盈利能力提升。对标丰田、凯傲等国际叉车龙头，国产品牌收入规模及海外收入占比仍然较低，未来仍有较大增长空间。 投资建议：叉车电动化趋势明显，产品结构不断优化有望进一步增强龙头企业竞争优势；国产品牌保供能力突出，在海外的业务布局逐步完善，叉车出口有望保持快速增长；叠加下游需求回暖，叉车行业有望迎来新一轮景气周期。 建议重点关注安徽合力、杭叉集团。 风险提示：信贷社融数据不及预期，制造业投资不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧等。 表1：重点公司投资评级: 1叉车行业有望迎来新一轮景气周期 1.1我国叉车年销量已超百万，下游应用领域广泛 叉车是物料搬运作业的重要设备，可分为五大类。叉车又称机动工业车辆，具有装卸和搬运功能，是物料搬运作业的重要设备，是实现物流机械化，提高作业效率的主要工具。中国工程机械工业协会工业车辆分会将机动工业车辆分为五大类，分别为电动平衡重乘驾式叉车（I类车）、电动乘驾式仓储叉车（II类车）、电动步行式仓储叉车（III类车）、内燃平衡重式叉车（实心轮胎）（IV类车）、内燃平衡重式叉车（充气轮胎）（V类车）。叉车与国民经济紧密联系，下游应用领域较为广泛。 图1.叉车分类 电动平衡重乘驾式叉车（I类车）：电动平衡重乘驾式叉车采用蓄电池为动力，承载能力1.0-8.0吨，在电动叉车中承载能力最强、结构与内燃平衡重式叉车最接近，在尾部装有配重的平衡块，可实现大载荷物料搬运举升。Ⅰ类车污染少、噪声低，比内燃平衡重式叉车更加环保，且在全生命周期内使用成本更低，正在逐渐替代内燃平衡重式叉车。 电动乘驾式仓储叉车（II类车）：电动仓储叉车采用蓄电池为动力，承载能力为1.0-2.0吨，主要用于仓库内货物的搬运、装卸作业。II类车因车体紧凑、移动灵活、自重轻和环保性能好等特点在仓储业得到广泛应用。电动仓储叉车可分为电动前移式叉车、电动托盘搬运车、电动托盘堆垛车等多种类型。 电动步行式仓储叉车（III类车）：III类车最大特点在于无固定座位，驾驶员站立叉车后方或步行拖动操作叉车，承载能力为1.0-2.0吨。III类车可被认为是电动助力的板车，主要替代无动力源的板车进行货物的搬运、装卸作业，大部分不具备举升能力。 内燃平衡重式叉车（IV/V类车）：内燃平衡重式叉车采用柴油、汽油、液化石油气或天然气发动机作为动力，可分为普通内燃叉车、重型叉车、集装箱叉车等品类，承载能力在不同品类间差别较大，承载能力最大的重型叉车可达60吨。IV/V类车通常用在室外、车间或其他对尾气排放和噪音没有特殊要求的场所。 我国叉车销量已破百万，成为全球第一叉车消费市场。2015-2021年是我国叉车行业的快速发展期，国内销量保持快速增长，全球市场份额稳步提升。2019年，面对国际贸易保护主义、行业周期性调整不利因素影响，行业销售量呈现前高、中低、后稳曲折向上的趋势。2020-2021年虽然受到疫情的影响，但因国内复工状况良好，且国家对“新基建”支持力度加大，叉车销量仍呈现快速增长趋势。2021年我国叉车销量首次突破一百万辆，达到109.94万辆，居全球首位，同比增速达37.38%，增长率高于全球平均水平。2022年，受国内疫情反复影响，下游制造业及仓储物流业需求较为疲软，叉车销量下滑至104.8万台，同比下降4.68%。伴随着疫情防控政策的优化和下游需求的逐步回暖，2023年行业销量有望恢复增长态势，叉车行业有望迎来新一轮景气周期。 图2.我国叉车销量及同比增速 叉车下游行业覆盖广泛，制造业和仓储物流业为主要下游领域。叉车行业产业链上游主要为钢材、发动机、蓄电池、电机、电控、液压系统、轮胎等材料部件； 中游为叉车制造环节；下游涉及国民经济各个方面，主要应用于仓储物流、工业制造、交通运输、食品饮料、批发零售等领域。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的统计，2020年仓储物流业需求占比20.48%，为占比最大的单一下游行业；制造业需求分布较为广泛，覆盖电气机械（12.39%）、汽车（9.79%）、食品饮料（8.25%）等行业，总体需求占比44.47%。制造业和仓储物流业需求共占比64.95%，构成叉车下游的主要需求。 图3.叉车产业链 图4.2020年叉车下游行业分布 1.2叉车行业逐步筑底，有望迎来新一轮景气周期 叉车行业的周期约为3-4年。我们用叉车产销量当月同比数据进行分析，可以看到过去十多年叉车行业表现出明显的周期性。2009年以来，我国叉车行业大致经历了四轮周期，前几轮周期上行的主要驱动因素为：（1）2009-2011年：“四万亿”的投资刺激政策；（2）2012-2015年：稳增长政策、地产支持政策等；（3）2016-2019年：供给侧改革；（4）2019年四季度至今：信贷扩张，出口高增。 图5.叉车行业历史周期 叉车行业2019年至今周期分析（2019Q4-2021Q2上行，2021Q3至今下行）： 2019Q4-2021Q2上行：2019年下半年部分关税豁免，信贷持续扩张，出口高增带动叉车行业周期上行。2019年7月，美国批准第六批关税豁免，涵盖了362项单独的排除请求，涉及非航空器燃气轮机部件、离心泵、潜水器、汽车塑料储罐、独立制冰机、打桩机等商品。2020年1月4日人民银行下调存款准备金率0.5个百分点，为实体经济提供长期资金；1月31日、2月底、4月下旬三次共出台1.8亿再贷款再贴现政策；3月与4月连续定向降准，多次适时下调政策利率，公开市场操作中标利率、MLF操作中标利率、1年期LPR均再次下降20个基点，再贷款利率累计下降50个基点。一系列政策降低了企业融资成本，促进企业复产复工，增强叉车下游需求。2020年受到疫情影响，全球经济低迷，但国内复工状况良好，出口业务增长，全球市占率快速提升；叠加信贷持续扩张，我国叉车行业景气度持续高涨。 2021Q3至今下行：2021年二季度后地产周期下行，制造业需求疲软导致叉车行业周期下行。2020年8月监管部门划定融资“三道红线”，于2021年1月1日正式实施，进入房企降杠杆阶段。2021年，全国房地产调控持续收紧，进入下半年，二手房停贷、行业效率下行、部分房企流动性紧张。2021年下半年后，我国制造业需求逐步减弱，叉车行业周期逐步下行。 金融机构中长期贷款为叉车行业前瞻指标（提前5个月左右）。我们对叉车销量累计同比增速和金融机构中长期贷款余额同比增速进行相关性拟合，相关系数为0.41；但将中长期贷款余额同比增速延后5个月再进行拟合，相关系数提升到0.56； 表明金融机构中长期贷款一般是滞后半年左右对叉车行业起到积极作用。 图6.中长期贷款余额增速和叉车销量增速的相关性 信贷数据明显好转，叉车行业有望逐步复苏。从中长期贷款数据上看，企（事）业单位中长期新增人民币贷款增速从2022年8月份开始转正并维持在较高水平，2023年2月增速为119.71%，复苏态势持续。信贷数据的持续好转有望带动叉车行业进入新一轮景气周期。 图7.企(事)业单位中长期新增人民币贷款同比增速 2022年下半年贴息贷款等政策有望助力行业景气回升： （1）8月31日，国务院常务会议确定：出台支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策；引导商业银行为重点项目建设、设备更新改造配足中长期贷款。 （2）9月7日，国务院常务会议确定：一是对高校、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。 （3）9月13日，国务院常务会议确定：对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极投放中长期贷款。人民银行按贷款本金的100%对商业银行予以专项再贷款支持。专项再贷款额度2000亿元以上，尽量满足实际需求，期限1年、可展期两次。同时落实已定政策，中央财政为贷款主体贴息2.5%，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。 （4）10月26日，国务院办公厅印发第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案。指出：抓紧研究支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策，金融机构对此要增加中长期贷款投放。完善对银行的考核办法，银行要完善内部考评和尽职免责规定，形成激励机制。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。 叉车需求与主要下游行业景气度高度相关。对叉车销量当月同比增速和制造业PMI当月同比增速与快递业务量当月同比增速分别进行相关性拟合，相关系数分别为0.63/0.79，表明叉车行业需求与制造业和物流业两大主要下游行业景气度高度相关。 制造业和物流业景气度回升，有望带动叉车需求。自2021年起，受国内疫情反复和国际环境动荡的影响，制造业PMI和快递业务量当月同比增速呈下行趋势。 2023年1月制造业PMI为50.1%，环比上升3.1%，2月份制造业PMI继续上升至52.6%，已呈现复苏态势。随着疫情防控优化措施广泛落地，加上稳经济一揽子政策和接续措施的推出，制造业需求有望继续得到恢复。物流业方面，利好信号不断显现：2022年12月15日，国务院印发《“十四五”现代物流发展规划》； 交通运输、仓储和邮政业等物流相关基础设施相继落地；1000亿交通物流专项再贷款、贷款延期还本付息、社保缓缴、收费公路货车通行费减免等多项涉物流业的助企纾困政策相继出台。两大主要下游行业景气度的提升有望带动叉车需求回暖。 图8.叉车销量增速与制造业PMI指数增速的相关性 图9.叉车销量增速与快递业务量增速的相关性 1.3人口红利逐步消失，叉车人工替代效应愈发明显