今日概览
- 作者：张浩、徐文辉、赵博文、沈芷琦、刘富兵、杨业伟、义艺、金晶、夏陶、徐程颖、鲍秋宇
- 发布时间：2026年4月9日
重磅研报
【金融工程】以史为鉴：高油价背景下，权益资产表现几何？
- 背景：2026年2月底至3月，中东地缘冲突升级，布伦特原油期货价格飙升并突破100美元/桶，全球通胀预期升温，美元指数走强，全球风险偏好降温。
- 历史复盘：
- 回顾2008、2011-2014、2022年三次布伦特原油期货价格突破100美元/桶的周期，发现高油价均对货币宽松预期产生负面影响，对权益资产造成冲击。
- 在三次高油价周期中，A股高股息板块整体超额收益表现突出：
- 股息率排名前10的行业中，有8个行业在至少两次周期取得正向超额收益。
- 在2022年高油价周期中，股息率排名前10的行业中，有9个行业的超额收益为正，且最大回撤相对较低。
- 高油价环境下的权益资产配置：
- 红利类指数表现较好：A股国企红利类、红利低波类指数在几轮高油价周期中相对中证红利指数跑出超额收益；港股推荐关注香港红利（H11140.CSI），该指数在可回溯的油价上涨周期中表现显著占优。
- 国盛金工团队构建的红利低波增强组合，在全时段和油价上行周期中均能跑赢红利低波指数。
- 风险提示：
- 地缘局势的不确定性、美元流动性变化等因素可能影响组合策略选择。
- 历史数据测算结论可能因市场环境和结构变化而失效。
- 模型测算存在相对误差，不构成实际投资建议。
【固定收益】股债还能对冲吗？
- 背景：2025年股债具有负相关性，但从2026年1月开始转为正相关性，资产配置需调整。
- 结论：
- 若需降低风险，应选择负相关性资产；目前长债和股票无负相关性，信用和短债效果不明显。
- 若需稳定收益，应增加单一资产占比；若需降低波动，应增加债券占比；若能承受更大波动，应增加权益配比。
- 在股债负相关性恢复前，通过两者对冲降低风险较为困难。
- 风险提示：
- 货币政策超预期、风险偏好恢复超预期、海外政策变化超预期。
研究视点
【房地产】越秀地产（00123.HK）
- 业绩表现：2025年营收+0.1%，归母净利润-94.7%，核心净利润-83.5%。
- 原因：
- 营收稳健主要因华东区域贡献（占比40.9%）。
- 业绩下滑主因：行业持续调整及结转结构影响，整体毛利率降至7.8%（-2.7pct），计提资产减值15.67亿元。
- 未来展望：目前未结金额约1320亿元，低毛利率项目逐步出清后业绩有望企稳。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年营收分别为801.6/757.1/725.0亿元，归母净利润分别为1.48/2.94/7.32亿元，EPS分别为0.04/0.07/0.18元/股，PE分别为89.3/45.0/18.1倍。
- 风险提示：政策放松不及预期、毛利率下行超预期、结算进度不及预期。
【家用电器】小熊电器（002959.SZ）
- 业绩表现：2025年营收52.3亿元（+9.9%），归母净利润3.9亿元（+36.4%），扣非归母净利润3.6亿元（+47.6%）。
- 亮点：
- 个护及母婴产品表现较好，外销快速增长。
- 毛利率和费用率优化，净利率提升。
- 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为4.08/4.40/4.65亿元，同比+4.0%/+7.8%/+5.7%，维持“增持”评级。
- 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。
