核心观点与关键数据
宏观经济
- 经济降温：10月经济全面降温，外需回落，内需疲弱，地产、基建、制造业投资增速普遍回落。CPI&PPI低位，PMI超季节性下行，新增信贷社融低于预期，均指向经济加速回落，需求不足加剧。
- 政策预期：全年“保5%”难度不大，短期政策或“加力”但更多为托底而非强刺激，为明年布局。
- 年度策略：维持2026年GDP目标5%左右，政策基调偏积极扩张，关注12月政治局会议和中央经济工作会议定调。
市场分析
- 风格切换：科创50等科技板块短期内见顶，或进入震荡调整，风格切换进行中。中期来看，A股普涨格局，仍可逆势布局。
- 择时雷达：本周市场估值性价比、趋势&资金分数上升，宏观基本面、拥挤度&反转分数下降，综合打分中性偏多。
固定收益
- 债市震荡：本周债市保持震荡，各期限利率变化有限。基本面走弱和资金宽松支持债市走强，但银行配置力量审慎制约下行。
- “反内卷”影响：监管对金融“反内卷”的表述，未来将影响资产供需，并对利率产生影响。
- 流动性跟踪：资金整体平稳，央行重启买债，6M买断式逆回购加量续作。存单净融资转负，利率微幅上行。
- 政策加码预期：10月经济产需双弱，政策发力稳定增长必要性提升。债市维持震荡修复，10年国债利率年底有望修复至1.6%-1.65%。
境外债券投资机会
- “南向通”扩容：更多非银机构将参与“南向通”，投资香港债券市场。参与机构范围扩大，离岸回购应用场景拓宽至多币种。
行业与公司分析
- 钢铁：10月数据跟踪显示现实与预期折返跑，钢材表观消费量同比增长4.3%，10月单月增长0.5%。
- 腾讯控股：Q3收入1929亿元，同比增长15.4%；广告收入362亿元，同比增长20.8%。游戏业务增长强劲，AI驱动eCPM提升贡献近一半广告增量。重申“买入”评级。
- 电投能源：收购白音华煤电100%股权，增厚年化归母净利润18.67亿元。维持“买入”评级。
- 王府井：Q3营收23.5亿元，同比-4.73%；归母净利润0.43亿元，同比-68.16%。免税业务积极推进，维持“买入”评级。
- 凯莱英：前三季度营收46.30亿元，同比增长11.82%；归母净利润8.00亿元，同比增长12.66%。新兴业务增速亮眼，维持“买入”评级。
