个护母婴品类环比降速，产品结构提升贡献利润

小熊电器(002959) 小家电/公司点评/2026.04.09 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：2026年4月8日公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入52.3亿元，同比+9.92%，归母净利润3.93亿元，同比+36.4%；其中4Q2025实现营业收入15.39亿元，同比-4.96%，归母净利润1.47亿元，同比+36.25%。公司向全体股东每10股派发现金红利13元（含税）。 个护和母婴品类环比有所降速：分产品看，2025年公司厨房/生活/个护/母婴小家电收入同比+3%/-14%/+79%/+13%；其中2H25收入同比+1%/-15%/+9%/-6%。生活小家电收入承压，个护和母婴产品随着基数提升收入增长环比有所放缓。 产品结构提升贡献毛利率：2025年公司毛利率为36.67%，同比+1.37pct，净利率为8.02%，同比+1.59pct；其中4Q2025毛利率为35.49%，同比+0.83pct，净利率为9.87%，同比+2.51pct。分品类看，2025年厨房/个护小家电毛利率同比+2.5/+0.8pct，我们认为主要由于产品结构提升所致。 公司2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.51%、4.76%、4.05%、-0.14%，同比-0.65、-0.19、-0.04、-0.45pct；其中4Q2025季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.56%、4.49%、3.24%、-0.42%，同比+1.41、+0.4、+0.57、-0.3pct。我们认为4Q25销售费用率同比上升主要由于收入减少以及公司大促期间增加自补费用所致。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com 投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。预计2026-2028年归母净利润分别为4.5/5.2/5.8亿元，对应PE分别为15.5x/13.5x/12x，维持“增持”评级。 相关报告 1.《小熊品牌表现较好，期间费用率同比优化》2025-10-302.《母婴品类快速增长，利润水平有所修复》2025-08-293.《内销经营逐步改善，积极发力外销市场》2025-06-30 ❖风险提示：市场竞争风险；并购整合不及预期风险；海外经营环境波动风险；内需复苏乏力风险；股东及高管减持风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。