个护母婴品类环比降速，产品结构提升贡献利润

核心观点

• 个护和母婴品类环比有所降速，但产品结构提升贡献了毛利率增长。
• 公司2025年实现营业收入52.3亿元，同比增长9.92%；归母净利润3.93亿元，同比增长36.4%。
• 4Q2025实现营业收入15.39亿元，同比下降4.96%；归母净利润1.47亿元，同比增长36.25%。
• 公司毛利率为36.67%，同比+1.37pct；净利率为8.02%，同比+1.59pct。
• 4Q2025毛利率为35.49%，同比+0.83pct；净利率为9.87%，同比+2.51pct。
• 公司2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.51%、4.76%、4.05%、-0.14%，同比-0.65、-0.19、-0.04、-0.45pct。
• 4Q2025季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.56%、4.49%、3.24%、-0.42%，同比+1.41、+0.4、+0.57、-0.3pct。

投资建议

• 预计2026-2028年归母净利润分别为4.5/5.2/5.8亿元，对应PE分别为15.5x/13.5x/12x。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 市场竞争风险；并购整合不及预期风险；海外经营环境波动风险；内需复苏乏力风险；股东及高管减持风险。