2024年中报点评：收入环比降速，兼8贡献增量

事项：公司发布2024年中报，24H1实现营收31.7亿元，同增8.7%；归母净利9.5亿元，同增11.9%。其中单Q2实现营收14.0亿元，同增5.9%；归母净利3.6亿元，同增15.1%，销售回款13.9亿元，同减4.4%，经营现金流量净额1.1亿元，同减58.6%，合同负债3.2亿元，环比Q1末下降0.6亿元。

评论：

1. 收入增速放缓，兼系列贡献增量：单Q2收入同增5.9%，其中酒类收入同增3.7%，环比降速。窖系列老品自然动销，兼系列整体增速放缓，但新品兼8上市后动销较好，贡献额外增量。兼5、兼6焕新扩量后消费者接受度提升。分区域看，省内收入同增5.0%，省外收入同降2.4%，主要系前期省外扩张基数较高及新品库存消化压力。
2. 盈利整体改善，现金流表现较弱：单Q2毛利率同比提升4.5pcts，主要系兼系列拉升产品结构及货折转投C端。净利率同比提升2.1pcts，盈利整体改善。但销售回款同比下降4.4%，经营性现金流净额同比下降58.6%，主要系前期兼系列铺货致渠道库存待消化，回款积极性较弱。
3. 新品培育步入攻坚期，关注终端动销：兼系列上新已一年，通过调整费用结构、产品焕新扩量、持续推新加密价格带等措施提升竞争力。当前省内铺货基本完成，但兼系列与老品共存及省内竞争加剧，新品培育难度提升。终端动销培育为当前攻坚重点，期待新品逐步替代老品，步入业绩正循环。

投资建议：兼8上市贡献增量，关注终端动销培育，维持“推荐”评级。公司二季度收入环比降速，但产品端聚焦兼系列培育，兼8上市贡献额外增量，渠道端强化平台模式运作，优化厂商关系并强化管控力度，后续二者共振有望进入业绩正循环。24-26年EPS预测为3.24/3.64/4.09元，给予24年约12倍PE，对应目标价40元，维持“推荐”评级。

风险提示：新品动销不及预期、渠道改革放缓、徽酒竞争加剧。