商贸零售行业：11月社零环比降速，政策支持品类表现突出

2024年11月社零总额环比降速，主要受双十一大促时间错配影响。2024年11月社零总额同比增长3%，环比10月下降1.8个百分点，其中除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%。加总10月和11月社零数据，两个月总额同比增长3.91%，环比9月份上升0.71个百分点，延续较好趋势。

按消费类型看，必选消费持续稳健，可选品类表现分化。11月商品零售额同比增长2.8%，餐饮收入同比增长4%，餐饮消费增速反超商品零售增速。商品零售中，粮油食品、饮料类、日用品类销售额分别同比+10.1%、-4.3%和+1.3%；可选消费品类表现分化，化妆品类、服饰鞋帽类、金银珠宝类等同比负增长，家用电器类、家居类同比双位数增长。

高增品类受益于消费政策支持，政策对销售拉动效果明显。加总10月和11月销售额计算同比增速，家用电器类同比+29.35%，主要源于以旧换新政策拉动；家具类同比+9.1%，源于各地“焕新”政策补贴。其他可选品类如化妆品类、金银珠宝类、烟酒类、服饰鞋帽类销售额分别同比-2.35%、-4.34%、-1.67%和+1.07%，反映可选品类消费需求仍依赖政策刺激。

按零售业态看，线上消费好于线下消费，高性价比消费趋势仍持续。2024年1-11月全国网上零售额同比增长7.4%，实物商品网上零售额同比增长6.8%，占社零总额比重为26.7%，环比提升0.8个百分点。线下渠道延续分化趋势，便利店、专业店、超市零售额同比分别+4.4%、+4%、+2.6%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降2.9%、0.7%，但降幅环比收窄。

投资策略：消费需求整体偏弱但环比回暖，刺激政策对消费需求拉动效果显著，关注扩大内需相关政策出台落地，重点关注创新型消费和服务型消费。行业竞争加剧，政策出台时，具有经营资质、运营规范且反应灵活的行业龙头更有望受益。

风险提示：消费需求不足，市场竞争加剧。