Q3疫情扰动下收入环比降速，费用控制良好盈利水平小幅提升

重庆啤酒（600132） 公司研究/公司点评 Q3疫情扰动下收入环比降速，费用控制良好盈利水平小幅提升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-27 收盘价（元） 88.84 近12个月最高/最低（元） 62.23/88.84 总股本（百万股） 484 流通股本（百万股） 484 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 430 流通市值（亿元） 430 公司价格与沪深300走势比较 13% -6%10/21 25% 1/22 4/227/2210/22 44% 31% - - 主要观点： 事件：公司发布2022年第三季度报告 2022Q1-Q3公司实现营业收入121.83亿元，同比+8.91%；实现归母净利润11.82亿元，同比+13.27%；实现扣非归母净利润11.61亿元，同比+13.17%；其中Q3单季度实现营业收入42.47亿元，同比+4.93%；实现归母净利润4.55亿元，同比+7.88%；实现扣非归母净利润4.45 亿元，同比+7.33%。 Q3主要市场再受干扰，量价增速环比Q2下滑 Q3单季度收入增速+4.93%，拆分量价来看，Q3实现销量87.81万千升，同比+1.29%，千升酒收入4836.99元/千升，同比+3.59%，量价增速均较Q2有所放缓，主因Q3公司新疆、宁夏等西北市场受到疫情封控影响，重庆、四川等部分区域也受到疫情及高温限电的影响，对公司啤酒销量及结构均造成一定程度的影响。如重点市场新疆地区较长时间处于静态管理状态，啤酒消费受到制约，Q3单季度西北地区收入同比 -6.89%，外部因素影响明显。 Q3毛利率同比略有下滑，费用控制良好带动盈利能力同比小幅提升 重庆啤酒沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004邮箱：yangyuan@hazq.com 相关报告 1.全国化扩张+产品结构升级持续，重啤仍具较强成长性2022-08-22 毛利率方面，Q3千升酒成本同比+4.52%，成本端仍然受到原材料价格 上涨及运输费用增长影响，但Q3产品结构升级的速度在一定程度上受到疫情、限电等外部环境的拖累，吨价提升未能完全对冲成本压力，Q3单季度毛利率为51.62%，同比下降0.43pct。费用率方面，Q3疫情影响下，部分线下活动无法正常开展，因此销售费用延续同比下降趋势，Q3销售费用率同比下滑1.37pct至15.24%。Q3管理/研发/财务费用率为3.48%/0.69%/-0.44%，同比-0.62/-0.38/-0.24pct，预计与公司持续提升管理运营效率以及利息收入同比增加有关。净利率方面，虽然毛利率同比稍有下滑，但受益于费用率下降，公司Q3单季度扣非归母净利率为10.48%，同比提升0.23pct。 盈利预测与投资建议 今年以来公司乌苏等高端产品的全国化受到疫情的持续影响，面对压力公司积极应对，一方面通过多种方式强化乌苏品牌势能，另一方面继续推动渠道结构优化调整，此外乌苏产品矩阵也在逐步丰富。后续随疫情影响弱化以及公司渠道调整完成，核心产品乌苏有望恢复较强增长动力。除乌苏外，公司还具备嘉士伯、1664等高端产品组合，有望随着大城市计划深入实施实现进一步全国化。与此同时，优势区域的本土品牌结构升级持续推进，助力吨价与盈利能力持续提升。看好公司未来量、价、利提升空间，后续重点关注渠道调整的效果以及核心产品销量增速恢复情况。预计2022-2024年公司实现营业总收入144.2/164.1/185.4亿元，同比+9.9%/+13.8%/+13.0%；实现归母净利润13.4/16.2/18.8亿元，同比+14.5%/+21.3%/+15.9%；EPS分别为2.76/3.35/3.88元；当前股价对应PE分别为32/27/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；大城市计划进展不及预期；原辅料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入13119 14424 16409 18545 收入同比19.9% 9.9% 13.8% 13.0% 归属母公司净利润1166 1335 1620 1877 净利润同比8.3% 14.5% 21.3% 15.9% 毛利率50.9% 49.8% 51.3% 51.8% ROE66.5% 63.9% 67.1% 67.3% 每股收益（元）2.41 2.76 3.35 3.88 P/E62.79 32.20 26.54 22.91 P/B13.54 20.59 17.82 15.42 EV/EBITDA6.44 9.96 7.82 6.23 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4993 6744 9571 12661 营业收入 13119 14424 16409 18545 现金 2355 4239 6750 9893 营业成本 6436 7244 7987 8942 应收账款 109 139 143 155 营业税金及附加 892 981 1116 1261 其他应收款 12 28 23 39 销售费用 2213 2106 2461 2782 预付账款 45 58 64 72 管理费用 517 548 574 631 存货 1887 1685 1986 1888 财务费用 -16 -28 -51 -81 其他流动资产 585 595 605 615 资产减值损失 -79 -60 -60 -60 非流动资产 6540 7021 7412 7611 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 240 240 240 240 投资净收益 58 60 50 40 固定资产 3705 3976 4259 4551 营业利润 2948 3454 4174 4828 无形资产 615 635 653 668 营业外收入 8 20 20 20 其他非流动资产 1980 2170 2260 2152 营业外支出 15 10 10 10 资产总计 11533 13765 16983 20272 利润总额 2941 3464 4184 4838 流动负债 7882 8369 9563 10515 所得税 542 716 865 1000 短期借款 0 0 0 0 净利润 2399 2748 3319 3838 应付账款 2213 2214 2667 2798 少数股东损益 1233 1412 1699 1961 其他流动负债 5670 6154 6896 7718 归属母公司净利润 1166 1335 1620 1877 非流动负债 522 522 522 522 EBITDA 3327 3895 4643 5318 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.41 2.76 3.35 3.88 其他非流动负债 522 522 522 522 负债合计 8405 8891 10085 11038 主要财务比率 少数股东权益 1374 2786 4486 6447 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 484 484 484 484 成长能力 资本公积 2 2 2 2 营业收入 19.9% 9.9% 13.8% 13.0% 留存收益 1268 1602 1926 2302 营业利润 50.1% 17.2% 20.9% 15.7% 归属母公司股东权 1755 2088 2412 2788 归属于母公司净利 8.3% 14.5% 21.3% 15.9% 负债和股东权益 11533 13765 16983 20272 获利能力毛利率（%） 50.9% 49.8% 51.3% 51.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.9% 9.3% 9.9% 10.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 66.5% 63.9% 67.1% 67.3% 经营活动现金流 3565 3776 4657 5355 ROIC（%） 74.0% 55.3% 47.3% 40.8% 净利润 2399 2748 3319 3838 偿债能力 折旧摊销 452 469 509 551 资产负债率（%） 72.9% 64.6% 59.4% 54.4% 财务费用 14 0 0 0 净负债比率（%） 268.7% 182.4% 146.2% 119.5% 投资损失 -58 -60 -50 -40 流动比率 0.63 0.81 1.00 1.20 营运资金变动 874 569 828 955 速动比率 0.38 0.59 0.78 1.01 其他经营现金流 1409 2229 2541 2933 营运能力 投资活动现金流 -1152 -890 -850 -710 总资产周转率 1.24 1.14 1.07 1.00 资本支出 -716 -950 -900 -750 应收账款周转率 117.26 116.13 116.13 124.14 长期投资 -486 0 0 0 应付账款周转率 3.10 3.27 3.27 3.27 其他投资现金流 50 60 50 40 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2014 -1002 -1296 -1502 每股收益 2.41 2.76 3.35 3.88 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 7.37 7.80 9.62 11.06 长期借款 -365 0 0 0 每股净资产 11.18 4.32 4.98 5.76 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 0 0 0 P/E 62.79 32.20 26.54 22.91 其他筹资现金流 -1651 -1002 -1296 -1502 P/B 13.54 20.59 17.82 15.42 现金净增加额 399 1884 2511 3143 EV/EBITDA 6.44 9.96 7.82 6.23 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：刘略天，华安证券食品饮料首席分析师，英国巴斯大学会计与金融学硕士。6年食品饮料行业研究经验，曾任职于海通国际证券、天治基金。 分析师：杨苑，剑桥大学经济学硕士，1年食品饮料行业研究经验，1年宏观利率研究经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司