2023年年报点评：海外及品类拓展贡献增量，四季度盈利环比改善

四季度经营略承压，盈利环比有所改善。公司2023年实现营收47.1亿/+14.4%，归母净利润4.5亿/+15.2%，扣非归母净利润3.8亿/+5.6%。其中Q4收入13.9亿/-1.8%，归母净利润1.3亿/-11.1%，扣非归母净利润1.1亿/-8.2%。业绩略好于此前业绩预告值。公司拟每10股派发现金股利12元，现金分红率为42%。受到国内消费环境的影响，厨房小家电行业需求偏弱，公司Q4经营有所承压，但净利率环比+1.2pct至9.3%，盈利维持良好水平。 母婴个护及生活小电增长靓丽，品类扩充有序进行。公司2023年锅煲类厨房小电收入增长19.8%至12.0亿，H1/H2分别+35.9%/+7.9%；壶类收入增长12.9%至8.5亿，H1/H2分别+34.6%/-3.7%；电动类收入增长18.2%至7.1亿，H1/H2分别+33.7%/+5.6%；西式类收入下滑17.0%至5.7亿，H1/H2分别-13.4%/-20.6%；电热类收入下滑2.8%至3.1亿，H1/H2分别+6.7%/-11.4%。 公司厨房小电 H2 受行业及基数影响，增速回落；但重点发力的刚需品类如锅煲类、壶类增长较快。公司母婴个护及生活小电增长靓丽，2023年母婴个护收入增长67.5%至5.5亿，H1/H2分别+86.6%/+54.1%；生活电器增长22.8%至4.9亿，H1/H2分别+43.6%/+8.5%。公司2024年3月发布高端电饭煲、洗烘一体机、高速吹风机等新品，逐步扩大用户覆盖面，有望持续贡献增量。 海外营收翻倍增长，国内扩展全域布局。公司2023年海外收入增长105.7%至3.7亿，H1/H2分别+102.4%/+107.6%；国内收入增长10.3%至43.4亿，H1/H2分别+23.8%/-0.9%。公司国内扩展新兴电商及线下渠道，线下开设 O2 O品牌专卖店，培育下沉核心店主和渠道经销商；海外业务发展实现较大突破。 Q4毛利率与费用率齐降，盈利环比持续改善。公司2023年毛利率同比+0.2pct至36.6%，Q4毛利率同比-5.9pct至31.8%，预计Q4毛利率变动主要与营销投放策略调整有关。公司Q4费用率均有明显下降，销售/研发/管理/财务费用率分别-3.2/-0.4/-1.1/-0.2pct至15.9%/2.6%/2.6%/-0.0%。 公司2023年归母净利率同比+0.1pct至9.4%，Q4净利率同比-1.0pct至9.3%，Q4净利率在高基数下有所回落，但环比实现持续改善。 风险提示：行业竞争加剧；行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 公司是我国创意小家电龙头，持续向刚需厨电及个护家居小电拓展。考虑到国内小家电需求情况，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润4.9/5.5/6.2亿 （ 前值为5.6/6.4/-亿 ） ， 同比+9%/+12%/+13%； 摊薄EPS=3.11/3.48/3.92元，对应PE=17/16/14x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明