小熊电器2025年年报显示，公司实现营收52.30亿元，同比增长9.92%，归母净利润3.93亿元，同比增长36.40%。其中，2025Q4营收15.39亿元，同比下降4.96%，归母净利润1.47亿元，同比增长36.25%。公司拟现金分红2.02亿元，分红率为51%。
核心观点与关键数据：
- 收入增长：全年营收近双位数增长，主要得益于国补政策加持、产品结构优化及品类扩张策略。内销收入同比+4.61%，外销收入整体+42.37%，其中小熊出口受关税扰动收入下滑，罗曼全年收入略有下滑但并表收入有所增加。分品类来看，厨房小家电增长稳健，母婴小家电双位数增长，个护小家电增速突出主要系并表影响。
- 盈利能力提升：公司全年毛利率同比+1.37pct，提升显著，主要得益于产品结构优化、均价提升；全年销售费用率-0.65pct，主要由于公司强化营销费用的投入产出管理，管理、研发、财务费用率分别-0.19、-0.04、-0.45pct，整体费用管控见效。综合影响下，全年公司归母净利率+1.46pct。
- 四季度表现：四季度毛利率+0.83pct，面对国补退坡，四季度预计营销投入加码，销售费用率+1.41pct，整体费用率+2.08pct，但公允价值变动收益增加、所得税减少有明显贡献，整体归母净利率+2.88pct。
研究结论：
公司2025年收入实现近双位数增长，内销表现稳健，外销有扰但罗曼并表收入有所增加。全年利润率得益于结构优化、控费增效，改善明显。展望未来，公司强化研发、推陈出新之下，均价有望继续提升，预计厨房业务规模具备韧性，利润率持续修复；与此同时，新兴品类有望继续贡献增长动能，2025年小熊母婴业务增势突出，公司2024年收购罗曼、布局个护小家电，或正开启通过收购扩张品类的路线。预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.2、4.5、4.9亿元，对应当前股价PE分别为17、15、14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
小家电国内需求明显下滑；公司新品类布局速度较慢。
