22Q4收入有韧性，利润率改善明显

欧派家居（603833） 公司研究/公司点评 22Q4收入有韧性，利润率改善明显 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-01-16 公司价格与沪深300走势比较 12% -5%10/21 23% 1/22 4/227/2210/22 40% 29% - - 欧派家居沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.整装继续快速增长，份额逆势持续提升2022-08-31 2.22Q2营收逆势增长，压力下彰显龙头韧性2022-08-12 3.22Q1收入超预期，龙头成长动力充沛2022-04-29 主要观点： 收盘价（元） 136.6 近12个月最高/最低（元） 154.12/81.00 总股本（百万股） 609 流通股本（百万股） 609 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 832 流通市值（亿元） 832 事件：公司发布2022年业绩预增公告。公司2022年预计实现营收214.64~235.08亿元，同比+5%~15%，中位数224.86亿元，同比+10%。归母净利润26.66~27.99亿元，同比+0%~5%，中位数27.32亿元，同 比+2.5%；其中22Q4预计实现营收51.95~72.39亿元，同比-14%至 +19.86%，中位数62.17亿元，同比+2.94%。归母净利润6.75~8.08亿元，同比+22.5%~46.68%，中位数7.42亿元，同比+34.59%。 22Q4收入有韧性，利润率改善明显。收入端：受12月疫情及地产周期 影响，公司Q4收入端增速略有边际放缓，但依然体现韧性，我们判断具备优于行业的增长水平。利润端：利润率明显改善，主要来自于：1）22年8月公司对产品提价兑现；2）公司自22H2以来费用投放持续优 化，根据市场实际情况，调整费用投放策略。21Q4利润基数较低，主因部分计提减值约1.08亿元，在此基础上，22Q4利润率依然提升明显。 整装大家居稳步推进，数据趋势向好。公司品类融合与整装战略成效初 显，前三季度衣柜及配套增速实现20.9%，单22Q3衣柜及配套品实现 收入34.92亿元，同比+32.72%。整家战略有效带动客单值提升，截至 22Q3，公司单店营收为173.41万元，同比+12.8%。此外，现金流方面， 22Q3公司经营性现金流实现10.2亿元，同比-2%，环比降幅收窄有所改善，整家战略及整装大家居持续有力驱动公司成长。 地产链修复+内需回暖，行业贝塔底部向上。当前地产端政策宽松力度 加码，地产销售增速有望转正。“保交楼”加速竣工回暖，推动家居消费需求释放。短期，自疫情优化以来国内二手房市场率先复苏。公司作为定制家居龙头，具备产品力、渠道、管理架构等优势，且持续深化整家战略逆势提升份额。在地产修复+内需改善大背景下，公司23年起将进 入新一轮成长周期，迎来基本面与估值改善。预计22-24年净利润分别 27.36/31.54/38.63亿元（前值27.3/32.1/38亿元），同比+2.6%、+15.3%、 +22.5%，对应PE分别为30.4X、26.4X、21.5X，维持“买入”评级。 风险提示。地产政策不及预期、原材料成本大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标20212022E2023E2024E 营业收入 20442 23352 26470 30882 收入同比（%） 38.7% 14.2% 13.4% 16.7% 归属母公司净利润 2666 2736 3154 3863 净利润同比（%） 29.2% 2.6% 15.3% 22.5% 毛利率（%） 31.6% 31.6% 31.8% 32.4% ROE（%） 18.5% 16.0% 15.5% 16.0% 每股收益（元） 4.40 4.49 5.18 6.34 P/E 33.52 30.41 26.39 21.54 P/B 6.24 4.85 4.10 3.44 EV/EBITDA 23.88 21.36 17.81 13.95 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 11243 11897 15747 20675 营业收入 20442 23352 26470 30882 现金 6562 6972 10337 14704 营业成本 13978 15968 18055 20866 应收账款 1012 1088 1259 1459 营业税金及附加 143 168 188 220 其他应收款 96 93 112 128 销售费用 1386 1845 2038 2378 预付账款 148 160 185 212 管理费用 1131 1403 1615 1884 存货 1463 1564 1809 2074 财务费用 -115 -101 -172 -193 其他流动资产 1962 2020 2045 2097 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 12150 12875 13276 13564 公允价值变动收益 52 0 0 0 长期投资 16 19 23 25 投资净收益 21 23 27 31 固定资产 6648 7331 7858 8299 营业利润 3060 3156 3664 4481 无形资产 1064 983 866 713 营业外收入 32 30 27 27 其他非流动资产 4422 4542 4531 4527 营业外支出 17 17 15 15 资产总计 23393 24772 29024 34239 利润总额 3075 3169 3676 4493 流动负债 8285 6683 7570 8713 所得税 411 434 523 632 短期借款 2389 0 0 0 净利润 2664 2735 3152 3862 应付账款 2018 1969 2353 2670 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 其他流动负债 3877 4715 5218 6042 归属母公司净利润 2666 2736 3154 3863 非流动负债 699 945 1157 1369 EBITDA 3589 3582 4118 4962 长期借款 0 235 435 635 EPS（元） 4.40 4.49 5.18 6.34 其他非流动负债 699 710 722 734 负债合计 8984 7628 8727 10081 主要财务比率 少数股东权益 0 -1 -2 -4 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 609 609 609 609 成长能力 资本公积 4361 4361 4361 4361 营业收入 38.7% 14.2% 13.4% 16.7% 留存收益 9438 12174 15328 19191 营业利润 27.1% 3.1% 16.1% 22.3% 归属母公司股东权 14409 17145 20298 24161 归属于母公司净利 29.2% 2.6% 15.3% 22.5% 负债和股东权益 23393 24772 29024 34239 获利能力毛利率（%） 31.6% 31.6% 31.8% 32.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.0% 11.7% 11.9% 12.5% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 18.5% 16.0% 15.5% 16.0% 经营活动现金流 4046 4038 4319 5288 ROIC（%） 14.8% 14.3% 13.8% 14.2% 净利润 2666 2736 3154 3863 偿债能力 折旧摊销 711 689 775 848 资产负债率（%） 38.4% 30.8% 30.1% 29.4% 财务费用 144 105 22 35 净负债比率（%） 62.3% 44.5% 43.0% 41.7% 投资损失 -21 -23 -27 -31 流动比率 1.36 1.78 2.08 2.37 营运资金变动 502 543 403 581 速动比率 1.16 1.52 1.82 2.11 其他经营现金流 2208 2181 2742 3273 营运能力 投资活动现金流 -2065 -1380 -1143 -1098 总资产周转率 0.87 0.94 0.91 0.90 资本支出 -1231 -550 -358 -262 应收账款周转率 20.21 21.45 21.02 21.16 长期投资 -916 -843 -801 -857 应付账款周转率 6.93 8.11 7.67 7.81 其他投资现金流 82 13 17 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 -187 -2249 190 177 每股收益 4.40 4.49 5.18 6.34 短期借款 763 -2389 0 0 每股经营现金流薄） 6.64 6.63 7.09 8.68 长期借款 0 235 200 200 每股净资产 23.65 28.15 33.32 39.66 普通股增加 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 618 0 0 0 P/E 33.52 30.41 26.39 21.54 其他筹资现金流 -1575 -94 -10 -23 P/B 6.24 4.85 4.10 3.44 现金净增加额 1783 410 3366 4367 EV/EBITDA 23.88 21.36 17.81 13.95 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公